«Beschweren Sie sich über die neuen Winde oder passen Sie die Segel an?»

30.06.2017
Herr Lynch, wie beurteilen Sie die aktuelle Situation der rekordtiefen Zinsen?
Nach der Finanzkrise mussten unsere Hauptbanken wie die Europäische Zentralbank (EZB), die Bank of England oder die US-Notenbank Fed die realen Zinssätze senken. Der Realzins ist die positive Differenz zwischen dem Nominalzins abzüglich Inflation. Dies ist das normale Spielbuch, das eine Zentralbank nutzen sollte - dies umso mehr nach der globalen Finanzkrise. Die Notenbanken mussten dafür sorgen, dass sich die Geldströme nicht nur in die Realwirtschaft, sondern auch innerhalb des Finanzsystems wieder bewegen. Dieses System war nicht nur angeschlagen, sondern stand am Rande des Zusammenbruchs und ohne zu viel Übertreibung hätte dies das Ende des Kapitalismus mit sich bringen können.
War die Finanzkrise so immens, dass dies zu neuen Parametern führte?
Ja, das Rätsel aus der Finanzkrise war die Frage, warum sich die Inflation angesichts der spektakulären Anreize nicht deutlich erholte. Da die Inflation niedrig geblieben ist und 2015 sogar in der entwickelten Welt wieder negativ wurde, reduzierten die Zentralbanken die Zinsen und kauften Anleihen. Die EZB ist immer noch negativ gestimmt und erhöht die Bilanz, um diese realen Zinsen so niedrig wie möglich zu halten ohne dabei zu viele negative Nebenwirkungen zu verursachen.
Können Sie Gründe für die andauernd tiefe Inflation benennen?
Die Gründe für die tiefer als erwartete Inflation werden in den kommenden Jahren wahrscheinlich zu einem populären Dissertationsthema unter Wirtschaftsstudenten werden. Ich stelle mir vor, dass diese Papiere die Themen Globalisierung, Online-Shopping & Tech, Demografie und den Zusammenbruch der Philips-Kurve abdecken werden, um nur einige zu nennen. Auch sollten wir die Auswirkungen der besseren Ausschöpfung von konventionellen Öl- und Gaslagerstätten und den Rückgang der Rohstoffpreise über diesen Zeitraum nicht ignorieren.
Dies sind vor allem strukturelle Veränderungen.
Genau, aber die Geldpolitik ist ein zyklisches Werkzeug - und hier liegt das Problem: Die expansive Geldpolitik hat eine Inflation bei den Preisen für Assets verursacht - Häuser, Aktien und Anleihen. Aber nicht in der realen Wirtschaft und sicher nicht bei den Löhnen.
Sollten die Zentralbanken statt auf die Inflation mehr Wert auf Wachstum, Beschäftigung und Löhne legen?
Das hat die Bank of England nach dem Brexit explizit angestrebt. Es fragt sich, ob das nicht eher die Aufgabe der Regierung sein soll. Oder haben unsere Regierungen kollektiv verpasst, sich an diese sich wandelnde Welt anzupassen? Die Frage stellt sich sowieso, ob wir uns noch über die neuen Winde beschweren oder die Segel anpassen.
All das lässt die Geldpolitik als einen kniffligen Ort zurück. Es treten nun starke Argumente in den Vordergrund, dass die Notstandsniveaus jetzt entfernt werden sollten. Dies nicht, weil die Inflation zügellos wird, sondern weil es vielleicht ein unwirksames Werkzeug gegen die strukturellen Herausforderungen war. Oder vielleicht brauchen die Zentralbanken einfach wieder höhere Zinsraten, damit sie diese in Vorbereitung für die nächste Abwärtsbewegung wieder reduzieren können. Die US-Notenbank Fed hat die Zinsen seit Dezember 2015 viermal angehoben, die EZB wird bald aus dem Anleihen-Kaufprogramm aussteigen und es gibt Anzeichen, dass die Bank of England nervös wird. Nur drei von acht stimmten für eine Zinserhöhung beim letzten Meeting.
Sind jetzt die Regierungen gefragt?
Für all ihre Versäumnisse haben zumindest die Zentralbanken versucht, etwas zu tun. Sie versuchten, ein Umfeld zu schaffen, in dem ultra-billiges Geld das Wachstum fördern und die eigenständige Inflation gedeihen könnte. Weil nicht alle in den steigenden Vermögenswerten investiert waren, haben leider alle Massnahmen zu einer grösseren Ungleichheit der Vermögen geführt. Und weil die fiskalischen Ausgaben fehlten, ist es kein Wunder, dass es nun zu politische Unruhen kommen kann. Zum Beispiel scheint es in Grossbritannien unvermeidlich, dass die derzeitige Regierung der Bevölkerung einen eigenen Anreiz geben muss, wo nichts vom Tisch entfernt wird oder die Leute für eine Party abstimmen können.
James Lynch ist Investment Manager bei Kames Capital und gehört dem Fixed Income Team an. Zu seinen Verantwortlichkeiten gehört die Analyse von Inflation-linked Government Bonds. Bevor er 2012 zu Kames Capital gestossen ist, arbeitet er als Director im Bereich OTC Derivate bei Morgan Stanley. James Lynch studierte Wirtschaft an der Stirling Universität.