Convertibles verbinden die Sicherheit von Anleihen mit dem Renditepotenzial von Aktien

Head & Lead Portfolio Manager Convertible Bonds
NN Investment Partners, Frankfurt
nnip.com
11.11.2016
Herr Saber, Sie sind ein ausgewiesener Spezialist für Wandelanleihen: Ist denn gerade eine Zeit für Equity oder für Debt, also für Aktien oder eher für Anleihen?
Wenn ich Ihnen diese Frage umfassend beantworten wollen würde, müsste ich unendlich weit ausholen. Ich versuche es daher fürs Erste mit einer Metapher: Jeder Fixed-Income-Investor weiss heutzutage - bzw. muss wissen - dass er früher oder später wie eine Schwarzfersenantilope am Wasserloch von einem Krokodil erwischt werden kann. Im aktuellen ausgetrockneten Niedrigzinsumfeld gehen Anleger Risiken für Rendite ein. Natürlich geht man stets davon aus, dass man nicht selbst betroffen ist und es stets nur die anderen erwischt. Daher könnte Equity eine Renditealternative zu Fixed Income sein, das aktuell gefährlich niedrigen Renditen unterliegt - nur wie?
Mit Convertibles oder Wandelanleihen vereinbaren Sie das Beste aus beiden Welten. Aktienkursgewinne in Bullenmärkten und Kapitalerhalt in Bärenmärkten, vorausgesetzt, Sie haben Ihre Credit-Hausaufgaben gemacht. Doch wäre es so einfach, würde das wohl jeder machen.
Tatsächlich können die meisten Fondsmanager ihre Benchmark über einen Zehnjahreszeitraum nicht mehr übertreffen. Nun müsste man zu verstehen lernen, warum das so ist. Historisch gesehen, haben sich dann Investoren für passive Manager entschieden. Wir nutzen Wandelanleihen als sicheres Instrument, um in das Eigenkapital der von uns sorgfältig ausgesuchten Unternehmen zu investieren. Wir wählen selektiv in einem 4-stufigen Prozess aus: Konvexität (zu zwei Dritteln profitieren wir von Kurssteigerungen und nur zu einem Drittel sind wir Abwärtsrisiken ausgesetzt), Kapitalerhalt (credit work/bond floor), Thementreibern (zugrunde liegende Aktientreiber) und nicht zuletzt Disziplin (Portfoliokonstruktion und Risikokontrolle).
Und Ihre Erklärung?
Viele, wenn nicht gar alle Fondsmanager sind erfolgreich mal auf Jahressicht, oder auch mal zwei oder drei Jahre. Doch wenn man nicht aufschlüsseln kann, warum man Erfolg hat, dann ist es leider nichts wert. Solch eine Situation sehe ich gerade im Fixed-Income-Bereich: Der Zwang 4 Prozent Rendite zu machen, während das Zinsniveau für Staatsanleihen bei weniger als 1 Prozent liegt, sorgt für das beschriebene Herdenverhalten nach dem Motto «Ich kann noch aussteigen, bevor alles zusammenbricht». Es ist klar, dass das nicht ewig gut gehen kann - und sogar die Fondsmanager selbst wissen das. Aus diesem Grund bin ich ein grosser Verfechter von Diversifizierung anstatt bis zum letzten Moment zu warten. Meiner Ansicht nach macht es Sinn, 3 bis 10 Prozent in Wandelanleihen zu investieren, zumal die Korrelation zu Staatsanleihen bei -6 Prozent und zu Investmentgrade bei +6 Prozent liegt. Dies wird Ihr Risiko definitiv reduzieren.
Wandelanleihen sind eine Besonderheit. Und doch für viele immer noch ein Rätsel.
Unserer Auffassung nach sind Convertibles gerade in unsicheren Zeiten ein hervorragendes Anlagemedium, da sie in zahlreichen vergangenen Investmentzyklen gut abgeschnitten haben. Zusätzlich bieten Wandelanleihen über ihre Anleihekomponente eine Aktienbeteiligung am Emittenten mit gleichzeitigem Kapitalschutz durch ihre Basisbewertung der Anleihewerte. Sie sind auch zum Nennwert fällig.
Ich wittere allerdings ein «Aber»…
Und das gibt es auch. Das weltweite Volumen des investierbaren, ausgewogenen Wandelanleihemarktes beträgt ca. 300 Mrd. US-Dollar. Das klingt vielleicht viel, aber gemessen am zigfach umfangreicheren Markt für Staats- und Unternehmensanleihen und Aktienmärkten ist das gar nichts. Nicht jeder kann sich also im Bereich Convertibles tummeln. Viele tun das schon. Wenn Sie sich aber die aktuelle Volatilität von Aktieninvestments ansehen und das tun viele, die speziell nur in Fixed Income anlegen, dann sind diese entsetzt. Pensionsfonds können heute de facto überhaupt gar keine langfristig gewünschte Rendite mehr erzielen mit ihrer Fixierung auf Staatsanleihen. Das Motto im Pensionsfondsgeschäft lautet, ein bezahlbares Einkommen zu erwirtschaften und dafür benötigen sie einen konstanten Ertrag.
Braucht man für Convertibles eine spezielle Expertise?
Equity-Bewertungen werden eher durch die Zukunftsaussichten eines Unternehmens befeuert, Debt ist meiner Ansicht nach die Realität. Wenn Sie ein Unternehmen analysieren, müssen Sie beides kombinieren, gerade wenn man im Bereich Convertibles unterwegs ist. Wir nutzen beispielsweise Themen, um die Equity-Treiber zu identifizieren. Zwei wichtige Themen in unserem Portfolio sind momentan Cloud Computing und Healthcare Spending. Nach unserer Einschätzung wird das Segment Cloud Computing, also z.B. Shared On-demand-Zugang zu Computerressourcen und Daten für Unternehmen und Verbraucher weiterhin exponentiell wachsen. Desgleichen sind wir zuversichtlich, dass die Zuwächse beim Healthcare Spending das BIP-Wachstum in den entwickelten Volkswirtschaften auch weiter übertreffen werden, da ihre Bevölkerung altert und somit über mehr Kaufkraft verfügt.
Sie mögen anscheinend eher Themen als Sektoren?
Absolut. Wir denken, Themen sind die dynamischen Treiber für die Profitabilität und Geschäftsentwicklung eines Unternehmens. Es gibt Herausforderungen und Umwälzungen, die aktuell und mittelfristig die gesamte Welt verändern, wobei wir einen mittelfristigen Zeithorizont im Blick haben. Aktien sind wieder volatiler geworden und damit müssen wir leben. Diese erhöhte Volatilität könnte allerdings eine Herzattacke auslösen, aber es gibt Mittel, Schwankungen zu glätten. Convertible Bonds haben historisch gesehen aktienähnliche Renditen mit der Hälfte der Volatilität erzielt. Ich sage immer: Mir ist ein Unternehmen mit Exposure in einem speziellen Land lieber als ein Unternehmen aus diesem Land.
Und mit Wandelanleihen von Spezialtiteln wie Marine Harvest setzen Sie offenbar vor allem auf Big Player?
Schauen Sie, das ist ein gutes Beispiel für das, was wir von der Zukunft erwarten: viele dominante Marktführer - und die Pyramide nach oben bei Unternehmensgrössen spitzt sich immer weiter zu. Die Einstiegshürden und den Technologievorsprung, den die grösseren Unternehmen mit ihrer Nachhaltigkeit und Schlagkraft auf den Markt bringen, lässt sie die Segmente, in denen sie sich bewegen, dominieren. Akamai, Marine Harvest oder Fresenius Medical Care sind nur einige Beispiele, die wir aktuell im Fonds führen.
Tarek Saber, Head of Convertible Bonds & Lead Portfolio Manager Convertible Bonds mit Sitz in London, kam 2014 von Avoca Convertible Bond Partners LLP, wo er die Position des CEO und CIO innehatte, zu NN Investment Partners. Saber hat über 27 Jahre Erfahrung mit Wandelanleihen. Bei NN IP verantwortet er das Management der Convertible-Bond-Portfolien. Weitere Stationen im Bereich Wandelanleihen umfassten Schroder Securities/J Henry Schroder, NatWest Markets und Prudential-Bache Securities in London. Saber verfügt über ein schottisches Higher National Diploma in Maschinenbau (Mechanical Engineering) und hat sich an der London Business School auf Fixed Income & Bondmärkte, Financial Futures und Optionen und Investment Management spezialisiert.