«Covered Bonds dürften Staatsanleihen in nächster Zeit outperformen»

15.09.2022

Herr Stille, als Reaktion auf die erhöhte Inflation haben die Zentral­banken welt­weit Zins­erhö­hungen vorge­nommen. Welche Auswir­kungen hat diese geld­poli­tische Wende auf die Anleihe­märkte gehabt?

Wie üblich haben die Anlege­rinnen und Anleger versucht, die künf­tige Geld­po­litik der Zentral­banken lange vor der eigent­lichen Umsetzung zu anti­zi­pieren. Im bishe­rigen Jahres­verlauf haben die Märkte mit Ausnahme von Juni und Juli eine zuneh­mend «hawkishe» Reaktion der Euro­päischen Zentral­bank (EZB) auf das derzei­tige hohe Infla­tions­niveau einge­preist. Das löste eine Zins­an­passung aus, die praktisch alle Fixed-Income-Anlage­klassen mehr oder weniger in gleicher Weise traf. Nahezu alle Credit-Kate­gorien haben deswegen stark nach unten korri­giert, ohne dass sich ein wirk­licher Gewinner heraus­kris­tal­lisiert hätte - ausser vielleicht einige Nischen­an­bieter im Energie­markt, die ohnehin einer massiven Vola­ti­lität ausge­setzt sind.

Welche Rolle spielen Covered Bonds im aktuellen Umfeld?

Covered Bonds haben in diesem Jahr verglichen mit tradi­tio­nellen Anlage­klassen bisher eine ansehn­liche Perfor­mance geliefert. Nur quali­tativ hoch­wer­tige Staats­anleihen mit einer Duration von durch­schnittlich rund fünf Jahren haben vielleicht ein bisschen besser abge­schnitten. Verglichen mit Staats­anleihen bieten Covered Bonds in diesem Umfeld einen histo­risch hohen Rendite­auf­schlag - den höchsten der letzten acht Jahre oder mehr.

Wie haben Sie die Markt­turbu­lenzen mit der «European Covered Bond Oppor­tu­nities»-Strategie von Nordea gemeistert?

Die «European Covered Bond Oppor­tu­nities»-Strategie ist eine dura­tions­ge­si­cherte Anlage­lösung, mit der wir versuchen, ein Port­folio zu konstruieren, das unem­pfind­lich gegen­über tatsäch­lichen Zins­ände­rungen ist. Gleich­zeitig ist die Strategie besonders flexibel, was bei der Opti­mierung des Risiko­budgets mehr Spiel­raum erlaubt. So konnte die Strategie dem Zins­anstieg stand­halten und gleich­zeitig wurde das Portfolio mit Posi­tionen bestückt, die bei Spread-Auswei­tungen gute Ergeb­nisse lieferten. Trotz eines sehr schwierigen Jahres für die euro­päischen Fixed-Income-Märkte konnte die Strategie so per Ende August 2022 eine positive Rendite ausweisen.

Diese Anlage­klasse hat noch nie einen Ausfall erlebt. Bedeutet das, dass bei Covered Bonds ein passiver Ansatz ausreicht? Oder gibt es Gründe, die für ein aktives Mana­gement sprechen?

Auch wenn Covered Bonds oftmals passiv gemanagt werden, ist ein solcher Ansatz mit potenziell hohen Oppor­tu­nitäts­kosten und verpassten Chancen verbunden: Man verzichtet auf Ineffi­zienzen und Anlage­ideen, die man nur mit einem aktiven Ansatz reali­sieren kann. Deshalb suchen wir gezielt nach Titeln, mit denen wir gegen­über dem breiteren euro­päischen Covered-Bonds-Markt Alpha gene­rieren können. Mit dieser Heran­gehens­weise haben wir über die Jahre gute Erfah­rungen gemacht.

Welche Zukunft sehen Sie für Covered Bonds in Europa und welt­weit?

Die Unsicherheit an den Fixed-Income-Märkten ist nach wie vor sehr gross. Entsprechend wägen die Anle­ge­rinnen und Anleger Inflations- und Rezes­sions­risiken gegen­ein­ander ab. Vor diesem Hinter­grund ist es schwer zu sagen, in welche Richtung sich der Markt auf kurze Sicht entwickeln wird. Nur so viel ist klar: Die Vola­ti­lität bleibt uns in nächster Zeit mit hoher Wahrschein­lichkeit erhalten.

Verglichen mit Staats­anleihen ist es möglich, dass Covered Bonds in diesem Umfeld besser abschneiden könnten. Während Staats­anleihen im bishe­rigen Jahres­verlauf stark nachge­fragt wurden, werden Covered Bonds derzeit mit einem histo­risch hohen Abschlag gehandelt. Und das, obwohl die Funda­mental­daten von Covered Bonds besonders gut sind. In den kommenden Monaten ist ausserdem damit zu rechnen, dass mehr Staats­anleihen auf den Markt kommen, während das Angebot an Covered Bonds nicht weiter vergrössert werden sollte. Auch aus tech­nischer Perspek­tive erscheint es aktuell also so, als dürften Covered Bonds Staats­anleihen in nächster Zeit outper­formen.

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