«Der Regulierungs-Tsunami nimmt viel Zeit in Anspruch»

11.02.2022

Herr Sauterel, die Inflations­entwicklung ist derzeit das alles beherr­schende Thema. Können Sie als Aktien­spezialist angesichts der aktuellen Inflations­zahlen noch ruhig schlafen?

Wir erleben in der Tat eine hohe und vola­tile Inflation, aber zum Glück passen sich Unter­nehmen und Anleger an. Der Über­gang zu einem infla­tio­nären Umfeld ist sicher­lich brutal, aber es stellen sich neue Gleich­gewichte ein… bis es zum nächsten Umbruch kommt. Schauen Sie sich die Funda­mental­daten an: Die wirt­schaft­lichen Aussichten sind solide, das globale Wachstum wird voraus­sichtlich 4.4 Prozent im Jahr 2022 erreichen. Die Gewinn- und Ertrags­aussichten der Unter­nehmen sind positiv, zumal die Nach­frage stark bleibt und die in den letzten 18 Monaten ange­häuften Erspar­nisse eine erheb­liche Reserve für Konsum und Inves­ti­tionen darstellen. Unsere Mana­gement­teams sind reaktiv. Wir bevor­zugen insbe­son­dere Unter­nehmen, die über eine Preis­setzungs­macht verfügen, d.h. die in der Lage sind, ihre Preise nach oben anzu­passen. Das ist in diesem Markt­umfeld unbe­streitbar notwendig. Ausserdem achten wir besonders auf ein striktes Mana­gement der opera­tiven Kosten. Wir bevor­zugen Mana­gement­teams, die sich in diesem Bereich bewährt haben. Unter­nehmen, die es verstehen, ihre Kosten und ihre Liefer­kette zu steuern, werden von diesem Umfeld profi­tieren, wie dies beispiels­weise in den 1980er Jahren der Fall war.

Wo sehen Sie die Chancen für Aktien­investoren?

Eine der Herausfor­derungen im laufenden Jahr wird darin bestehen, Aktien mit ange­messenen Bewer­tungen zu finden, die vor einem zu starken Rückgang der Multiples schützen. D.h. es geht um Unter­nehmen mit soliden Funda­mental­daten, welche die Gewinn­erwar­tungen erfüllen. Die andere Heraus­for­derung besteht darin, die Vola­ti­lität zu nutzen, die nach mehr als 18 Monaten steigender Märkte inte­ressante Einstiegs­punkte bieten wird. Die Rück­kehr der Inflation wird zwar zu einer Verschärfung der mone­tären Bedin­gungen führen, wird aber durch eine robuste Nach­frage unter­mauert. Für Unter­nehmen mit soliden Funda­mental­daten und der Fähig­keit, die Preise anzu­passen, ist dies bei weitem nicht das denkbar schlechteste Umfeld. Ein Teil unserer thema­tischen Strategien investiert auch in Mega­trends, struktu­relle Trends, die die Wirt­schaft von morgen prägen werden. Dies sind lang­fris­tige Inves­ti­tionen, die es uns ermög­lichen, unsere Port­folios zu diver­sifi­zieren und die Zukunft zu anti­zipieren. Dies gilt zum Beispiel für Künst­liche Intelligenz und die Raum­fahrt.

Ein Thema, das kürzlich hohe Wellen geschlagen hat, ist der «grüne Stempel», den die EU der Kern­energie und dem Erd­gas verliehen hat. Inwieweit beeinflusst dies Ihre Inves­titions­ent­schei­dungen?

Der Grund für die Aufnahme der Kern­energie ist, dass die Schwan­kungen der erneuer­baren Energien mittel­fristig ausge­glichen werden sollen. Einige befürchten, dass durch die Einbe­ziehung der Über­gangs­energien in die Taxo­nomie lang­fristig die Gas- oder Kern­kraft­infra­struk­turen aufrecht­erhalten werden. Wir stehen erst am Anfang eines langen Weges. Heute sind nur wenige Sektoren erfasst, und der Prozess sollte bis Ende 2023 abge­schlossen sein. Diese Einbe­ziehung wird kaum Auswir­kungen auf unser Investment Mana­gement haben. Als verant­wor­tungs­voller Investor müssen wir über die reine Regu­lierung hinaus­gehen. Gas- und Nuklear­akti­vitäten spielen in unseren Portfolios eine sehr geringe Rolle und werden für einen Teil unserer SRI-Aktien­fonds im Zusammen­hang mit der Erlangung verschie­dener euro­päischer Labels ausge­schlossen.

Welche Rolle spielt die Politik bei der Umschichtung von Vermögens­werten in nachhal­tige Lösungen? Sollte der Markt dies regeln, und brauchen wir neue Vorschriften?

Das Problem liegt heute in der fehlenden Einheit­lichkeit der verschie­denen Vorschriften, insbe­son­dere zwischen den natio­nalen Richt­linien, dem euro­päischen und dem inter­natio­nalen Rahmen. Der Regu­lierungs-Tsunami, mit dem wir konfron­tiert sind, nimmt viel Zeit der SRI-Teams bei den Asset Managern in Anspruch, ganz zu schweigen von der Unschärfe des Rahmen­werks, welche die Anwendung komplex und unein­heitlich macht. Die Bedeutung, die der «Sustain­able Finance Disclo­sure Regu­lation» (SFDR) in den letzten Monaten beige­messen wurde, erscheint uns unver­hältnis­mässig. Da diese euro­päische Verordnung freie Hand bei der Auslegung lässt, führt sie zu einer Unklar­heit zwischen den Vermö­gens­ver­waltern und deren Kunden. Und je grösser die Unklar­heit ist, desto mehr Raum gibt es für Green­washing. Eine Harmo­ni­sierung der Vorschriften wäre für alle von Vorteil.

Wo sehen Sie bei der Green­washing-Proble­matik den grössten Handlungs­bedarf?

Aus unserer Sicht gibt es nur wenige Initia­tiven, die gegen Green­washing vorgehen. Im März 2021 forderte die «Net Zero Asset Manager Ini­tia­tive», der LFDE beige­treten ist, die Unter­zeichner auf, ihre Klima­ver­pflich­tungen zu konkre­ti­sieren, indem sie quanti­fizierte Ziele fest­legen und ein Refe­renz­szenario als gemein­same Grund­lage wählen. Dies ist ein Weg, um von dekla­ra­tiven Erklä­rungen weg­zu­kommen und zu konkreten Mass­nahmen über­zugehen, um das Risiko zu begrenzen, das den Worten keine Taten folgen. Bei LFDE steht Transparenz an erster Stelle. Es ist für uns eine Selbst­ver­ständ­lichkeit, unsere Vorgehens­weise und unsere Produkte klar zu erläutern, unsere Ziele beruhen auf Transparenz und wir setzen alles daran, sie zu erreichen. Transparenz ist entscheidend. Unsere gesamte Doku­men­tation ist auf unserer Website frei zugänglich, ob es sich nun um unsere Grund­sätze und Strategien oder um spezi­fische Reportings, wie die Jahres­berichte unserer Impact Funds, handelt. Wichtig ist, dass die Botschaft an den Anleger klar ist und keine Zweifel aufkommen, wie die Gelder angelegt werden; aus diesem Grund ist Transparenz uner­lässlich.

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