«Die aktuellen Schlagzeilen zu Risiken in Emerging Markets sind überzogen»

23.08.2018

Herr Saltiel, die Stimmung bei Investoren für Anlagen in Schwellen­ländern ist nach zwei starken Jahren wieder etwas gesunken. Sind solche Bedenken berechtigt?

Wachsende Risiken für die Emerging Markets (EM) wie die Türkei oder ein stärkerer US-Dollar domi­nieren die Schlag­zeilen, doch wir glauben, dass solche kurz­fristigen Reaktionen über­zogen sind. Das lang­fris­tige Risiko­profil für die Schwellen­länder im Allge­meinen verbessert sich weiter. Aus lang­fris­tiger Perspek­tive sehen wir weiterhin ein solides konjunktu­relles und markt­tech­nisches Funda­ment, auf Basis dessen EM-Unter­nehmen und auch Anleger profi­tieren können.

Die Volatilität an den Börsen dieser Regionen ist nicht mehr so hoch wie vor zehn Jahren. Woran liegt das?

Die Volatilität an den Schwellen­länder­börsen tendiert schon seit einiger Zeit nach unten. In der Vergan­genheit waren EM-Aktien weitaus vola­tiler als die Konkurrenz aus den Industrie­ländern, da die Anleger sie generell als riskanter erach­teten. In der ersten Hälfte dieses Jahres ist die Vola­ti­lität in den Schwellen­ländern jedoch gesunken, obwohl sie etwa in den USA erheblich ange­sprungen ist.

Dies liegt zum Teil an der Zusammen­setzung der Bench­mark. In den vergan­genen zehn Jahren ist die Gewichtung von zyklischen Sektoren wie Energie und Roh­stoffe im MSCI Emerging Markets Index dramatisch gesunken. Zugleich sind Tech­no­logie­aktien zum grössten Sektor aufge­stiegen. Diese Verschiebung hat die Konjunk­tur­abhän­gigkeit und das Risiko­profil von EM-Aktien signi­fikant reduziert. Dennoch wird der MSCI Emerging Markets Index zu einem Abschlag gegenüber den Industrie­ländern gehandelt. Die Anleger scheinen also immer noch zu glauben, dass EM-Aktien riskanter sind.

Wie sehen Sie die Auswirkungen weiterer Spannungen im Handel zwischen den USA und China?

Wir denken, dass die lang­fris­tigen Auswir­kungen der Spannungen zwischen den USA und China sich nur begrenzt auf Schwellen­länder auswirken werden. Die bisher ange­kündigten Tarife werden voraussichtlich nur wenig Auswir­kungen auf Chinas Wirt­schafts­wachstum haben. Ab dem zweiten Quartal liegt das BIP-Wachstum des Landes leicht über dem Ziel­wert der Regierung von 6,5 Prozent für das Gesamtjahr.

Wenn wir uns einzelne Unternehmen und Aktien anschauen, reprä­sen­tieren die US-Einnahmen weniger als 2 Prozent der kombi­nierten Gewinne börsen­notierter chine­sischer Unter­nehmen. Die Abwertung des Renminbi im Sommer wird sich auf chine­sische Aktien auswirken, aber es ist anzu­merken, dass die Währung im bishe­rigen Jahres­verlauf weniger als 5 Prozent gegen­über dem US-Dollar gefallen ist.

Wir gehen daher davon aus, dass die Perfor­mance chine­sischer Aktien seit Jahres­beginn eine Über­reaktion auf den anhal­tenden Handels­streit zwischen den USA und China darstellt. Wir setzen auf chine­sische Aktien, deren Wachstums­treiber struktu­reller Art sind und vom Inlands­verbrauch und der wachsenden Mittel­schicht des Landes abhängen und nicht vom Export.

Welchen Ansatz verfolgt Ihre Strategie?

Wir suchen Unternehmen, deren Wachstum säkular ist und nicht mit Konjunktur­zyklen verbunden ist. Wir setzten auf Unter­nehmen, die einen starken Wettbe­werbs­vorteil haben und «Return on invested capital» (ROIC) über ihre Kapital­kosten hinaus lang­fristig gene­rieren können. Wir vermeiden stark zyklische Firmen, die durch schwächere makro­öko­nomische Bedin­gungen in Schwellen­ländern beein­trächtigt werden könnten.

Unsere Bestände weisen unab­hängig von Konjunk­tur­zyklen tendenziell eine über­durch­schnitt­liche Wachstums­dynamik auf. Hierbei liegt der Focus auf struktu­relle Trends, die sich über Jahre oder sogar Jahr­zehnte hinziehen. Zum Beispiel macht der Online-Handel in China trotz stetigen Wachstums nur 18 Prozent des 4 Billionen US-Dollar grossen Verbraucher­marktes aus. In Indien ist die Durchd­ringung der Hypo­theken mit 8 Prozent des BIP äusserst gering und dürfte das Wachstum für gut geführte Immo­bilien­finan­zierungs­unter­nehmen antreiben.

Unser Anlage­prozess ist jedoch nach wie vor «Bottom-up». Wir geben die meisten unserer Forschungs­ressourcen aus, um die Wett­bewerbs­vorteile und die Wachs­tums­dauer einzelner Unter­nehmen zu bewerten.

Wo sehen Sie aktuell Chancen?

Wir sehen erhebliche Chancen durch die wachsende Mittel­schicht und den sich wandelnden Charakter des Konsums in den Schwellen­ländern. 90 Prozent der Welt­bevöl­kerung unter 30 Jahren lebt heute in einem aufstre­benden Markt, während die erwerbs­fähige Bevöl­kerung in vielen Industrie­ländern schrumpft. Wir sehen auch eine deutliche Verschiebung der Präfe­renzen und Kaufkraft bei jungen EM-Verbrauchern. Im Gegensatz zu ihren Eltern, die eine sehr hohe Spar­quote haben, gebt die nächste Gene­ration ihr Geld für Reisen, Gesund­heits­wesen und Auto­mobile aus und verzögern Entschei­dungen, wie zum Beispiel heiraten oder ein Haus kaufen.

Bis auf wenige Ausnahmen sollten die führenden Unter­nehmen in diesen Seg­menten ein nachhal­tiges Wachstum für mehrere Jahre erzielen. In China haben zum Beispiel viele einhei­mische Marken ihre Produkt­qualität verbessert und den impor­tierten Marken einen bedeu­tenden Markt­anteil abge­rungen. Wir sehen auch das Auftauchen von Welt­markt­führern im Bereich Fintech und E-Commerce-Inno­va­tionen aus den Schwellen­ländern, die auf lange Sicht die US-Konkurrenz heraus­fordern könnten.