«Die jüngste Marktvolatilität hat die Bedeutung von Investment-Grade-Anleihen als wichtige Einkommensquelle gezeigt»
15.05.2020
Herr Lytle, der Claim auf Ihrer Website lautet: «Forward thinking fixed income». Können Sie das näher beschreiben?
Als Anlageklasse stehen festverzinsliche Wertpapiere bei der Entwicklung von Indexierungslösungen hinter Aktien zurück. Der Prozentsatz der auf passiver Basis verwalteten festverzinslichen Vermögenswerte ist deutlich geringer, und dafür gibt es gute Gründe. Aktienanleger haben sich schon vor Jahrzehnten für eine passive Verwaltung entschieden. Studien über Aktienanlagen haben sowohl die Schwierigkeit, Benchmarks zu übertreffen, als auch die grössere Bedeutung der Vermögensallokation gegenüber dem der Auswahl korrekter Segment-Engagements hervorgehoben. Gleichzeit haben Fixed-Income-Investoren jedoch weitestgehend weiterhin aktiv verwaltet. Die Komplexität der Anlageklasse in Verbindung mit einer riesigen Anzahl von Wertpapieren (9 Millionen und mehr) und begrenzten Preisdaten haben die Umstellung auf ein passives Management der festverzinslichen Kernallokationen verzögert. Nichtsdestotrotz haben sich die Zuflüsse in festverzinsliche ETFs beschleunigt, insbesondere in den letzten zwei Jahren. Die Vermögenswerte sind jedoch in eine Handvoll simpler Cash-Anleihe-ETFs geflossen. Wenn die Passivierung in Fixed Income weitergehen soll, brauchen Investoren eine Reihe von Lösungen, die von sehr breiten, den Gesamtmarkt umfassenden Benchmarks bis hin zu gezielteren Lösungen mit differenzierten Risikofaktoren für festverzinsliche Wertpapiere reichen.
Ist Ihr Haus in Europa der führende ETF-Emittent für komplexe Fixed-Income-Lösungen oder ist der Wettbewerb intensiv?
Tabula ist der einzige Vermögensverwalter, der sich ausschliesslich passiven festverzinslichen Wertpapieren und ETFs widmet. Wir bieten eine wachsende Palette von Anlagelösungen an. An einem Ende des Spektrums haben wir relativ einfache Lösungen für Cash-Anleihen wie TTRX, ein hoch liquider ETF für Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating. Am anderen Ende bieten wir einen ETF auf alternativen Risikoprämien an, der in Partnerschaft mit J.P. Morgan aufgelegt wurde und der auf die Volatilitätsrisikoprämie in Kreditoptionen als Ergebnis der Differenz zwischen impliziter und realisierter Volatilität abzielt.
Kommen wir zur Asset-Klasse «Investment Grade Bonds». Was lässt sich dazu generell sagen und wie hat sie in den letzten Wochen performt?
Die jüngste Marktvolatilität hat die Bedeutung von Investment-Grade-Anleihen als wichtige Einkommensquelle gezeigt. Jahrelang haben Investoren versucht, hochverzinsliche Portfolios mit dividendenstarken Aktien aufzubauen, wobei sie vergessen haben, dass Unternehmen ihre Dividenden kürzen können und dies auch tun, wenn Einnahmen und Einkommen sinken. Umgekehrt sind Kupons auf Anleihen eine rechtliche Verbindlichkeit und können im Falle von Widrigkeiten nicht reduziert werden, es sei denn, ein Unternehmen gerät in Verzug. Beim Aufbau eines Investment-Grade-Portfolios gibt es mehrere Schlüsselelemente: Die zugrunde liegenden Anleihen müssen liquide sein - zu diesem Zweck ist es hilfreich, wenn die Anleihen Teil des Kaufprogramms der EZB sind; das Exposure sollte gleichmässig auf Namen und Sektoren verteilt sein, ohne Übergewichtung bestimmter Branchen; schliesslich sollte die Laufzeit des Portfolios auf eine konkrete Endfälligkeit ausgerichtet sein und nicht im Laufe der Zeit aufgrund von Trends bei der Emission neuer Anleihen variieren.
IG-Anleihen haben sich in den letzten zwei Monaten gut behauptet. Die Renditen sind höher und die Fundamentaldaten der Unternehmen schwächer. Beides scheint sich jedoch die Waage zu halten, vor allem wenn man sich betrachtet, wie weit sich Aktien trotz des sinkenden BIP, des Anstiegs der weltweiten Arbeitslosigkeit und der fundamentalen Fragen danach, welche Art von Erholung wir erleben werden, wenn Beschränkungen aufgehoben werden, bereits erholt haben.
Wie sehen Sie deren nähere Zukunft - auch im Hinblick auf die Politik der Europäischen Zentralbank (EZB)?
Die EZB, die Fed und andere grosse Zentralbanken scheinen sich zu verschiedenen Formen eines «wie auch immer gearteten» Ansatzes zu bekennen. Es ist jedoch unklar, was die Geldpolitik angesichts eines solch enormen wirtschaftlichen Gegenwinds noch tun kann. Der Kauf von Investment-Grade-Anleihen durch die EZB ist hilfreich, um die Liquidität des Sektors zu stützen. Es scheint vernünftig, dass sie die Auswahl nicht auf Hochzinsanleihen ausgedehnt hat, abgesehen von jüngeren «Fallen Angels», die durch die Krise in Probleme geraten sind. Die Hauptlast wird auf fiskalische Anreize entfallen. Die USA, Australien und Japan haben enorme fiskalische Stimuli im Einklang mit der sich abzeichnenden ungefähren BIP-Lücke vorgestellt. Die meisten europäischen Länder liegen hinter der Kurve und werden wahrscheinlich nachbessern müssen.
Welche anderen Produkte aus Ihrem Haus sollten Investoren anschauen - speziell in diesen Zeiten?
In unseren ersten fünf Fonds haben wir:
- TTRX: ein hochliquides, passives Portfolio Investment-Grade-Anleihen
- TECC: europäische Hochzins-Spreads mit begrenzter Abhängigkeit von Zinsänderungen, die bei - 0.50 Prozent wie eine unattraktive Investition aussehen
- TECS: eine Möglichkeit zur Absicherung gegen eine weitere Ausweitung im europäischen High-Yield-Bereich
- TCEP: Gehebeltes Exposure hauptsächlich gegenüber Investment-Grade-Spreads, was trotz der höheren Kreditqualität eine mit High Yield vergleichbare Rendite ergibt - erneut begrenzte Sensitivität gegenüber Zinsänderungen
- TVOL: alternative Risikoprämie, die auf die Differenz zwischen impliziter und realisierter Volatilität bei Krediten abzielt - eine interessante Renditequelle, die im letzten Monat noch an Bedeutung gewonnen hat.
Wir haben drei weitere Fonds, die diesen Monat zur Genehmigung anstehen und die ich sehr spannend finde. Sie bieten ein innovatives Exposure gegenüber US-Inflation, die Dynamik der Kreditkurven und eine Möglichkeit, Absicherung gegenüber der Verschlechterung von US-High-Yield-Credits zu erwerben - eine auf dem heutigen Markt sehr gefragte Gelegenheit.
Link zum Disclaimer
Michael John («MJ») Lytle ist CEO von Tabula Investment Management. Tabula konzentriert sich auf die Auflage und Verwaltung herausragender Fonds, die den Anlegern präzise Instrumente zur Feinabstimmung ihres Fixed Income Exposures bieten. Zuvor war MJ einer der Gründungspartner von Source, einem Investmentmanager, der sich auf die Auflage und den Vertrieb von ETFs konzentrierte, einschliesslich einer Partnerschaft mit PIMCO zur Auflage und zum Vertrieb einer Reihe von festverzinslichen ETFs. Source wurde 2017 von Invesco aufgekauft. Vor Source war MJ 18 Jahre lang bei Morgan Stanley in verschiedenen Positionen in den Bereichen Corporate Finance, Capital Markets Origination, Trading, Sales, Equities, Fixed Income, Private Wealth und Technology Strategy. Die meisten dieser Funktionen drehten sich um festverzinsliche Wertpapiere und die Entwicklung und Erweiterung des Zugangs von Anlegern zu dieser Anlageklasse. MJ hat einen BA-Abschluss in Wirtschaft und Politik vom Dartmouth College und studierte zudem an der London School of Economics.