Die Schwellenländer-Rally geht weiter

08.12.2017

Herr Müller, 2017 war bisher sicher ein sehr gutes Jahr für die Emerging Markets (EM). Sowohl Aktien als auch Anleihen aus Schwellen­ländern haben sich deutlich über­durch­schnittlich entwickelt. Wie lange kann diese Rally noch anhalten?

Aus Sicht der Ökonomen des UBS Chief Investment Office Wealth Mana­gement zumindest noch eine ganze Weile. Und zwar aus gleich drei Gründen. Erstens ist die Wachstums­dynamik in den Schwellen­ländern unge­brochen. Das Wachstum ihres Brutto­inlands­produktes (BIP) könnte sich 2017 erstmals seit 2010 wieder beschleunigen. Dazu passt, dass auch die Unter­nehmens­gewinne in den Schwellen­ländern wieder steigen: Die Gewinne im MSCI Emerging Markets Index haben nach mehr­jährigem Null- bis Minus­wachstum seit Jahres­anfang 2017 auf US-Dollar-Basis um 18 Prozent zugelegt. Zweitens sollte das Liqui­ditäts­umfeld für Emerging-Markets-Anlagen generell konstruktiv bleiben. Das CIO-Basis­szenario für die Entwicklung der Geld­politik sieht eine graduelle und gut kommuni­zierte Normali­sierung vor. Zudem sind die Real­zinsen in vielen Schwellen­ländern weiter hoch, sodass die Region relativ unempfindlich auf steigende Zinsen in den USA und in Europa reagieren dürfte.

Und drittens?

Drittens sind Assets aus den Schwellen­ländern noch immer vergleichs­weise günstig. Die Bewer­tungen sind zwar gegen­über dem Vorjahr gestiegen, erscheinen im histo­rischen Vergleich aber noch nicht über­zogen und über­zeugen weiterhin gegen­über dem Bewertungs­niveau der entwickelten Märkte. Emerging-Markets-Aktien notieren derzeit beim 15,3-Fachen der Gewinne der letzten zwölf Monate. Damit liegt das Kurs-Gewinn-Verhältnis über seinem zehn­jährigen Durchschnitt von 13,6. Schwellen­länder-Aktien werden aber immer noch zu einem Abschlag von 27 Prozent gegen­über Aktien der entwickelten Welt gehandelt.

Womit wir wieder bei den Invest­ment­chancen wären, die sich aus den guten makro­öko­no­mischen Rahmen­daten ergeben. Sowohl während der globalen Finanz­krise als auch in den Jahren darauf erlebten die Finanz­märkte der Schwellen­länder teil­weise harte Zeiten. Wie sehen die Renditen für Anleger im länger­fristigen Blick zurück aus?

Angesichts der grossen öffentlichen Aufmerk­samkeit, die zwischen­zeitliche Krisen in den Emerging Markets immer wieder erfahren, mag das den einen oder anderen überraschen. Zwischen Dezember 2000 und August 2017 erzielten Schwellen­länder-Aktien eine durch­schnitt­liche annuali­sierte Rendite von 10,0 Prozent, während Aktien der entwickelten Märkte im Durch­schnitt nur 4,9 Prozent pro Jahr einbrachten. Auch im Fixed-Income-Segment hat in diesem Zeitraum der Barclays EM USD Aggregate, eine breite Benchmark für US-Dollar-Schwellen­länder­anleihen, sein Pendant für die entwickelten Märkte um durch­schnittlich 3,8 Prozent­punkte pro Jahr über­troffen. Wer das höhere wirt­schaft­liche Risiko in Kauf nimmt und auch nur ein begrenztes Emerging-Markets-Enga­gement eingeht, könnte die Rendite seines Port­folios also aufbessern.

Welche Möglichkeiten haben Anleger heute, wenn sie dafür ETFs nutzen wollen?

Vielfältige. ETFs bieten inzwischen Zugang zu einer breiten Spanne von Aktien-, aber auch von Anleihe-Indizes. Neben Standard-Indizes decken sie etwa auch an Nachhaltig­keits­kriterien (ESG) orien­tierte Investments ab. So enthält der MSCI EM Socially Responsible Index zum Beispiel nur solche Unter­nehmen, die bei mehreren Kenn­zahlen der Bereiche Umwelt, Soziales und Gover­nance (ESG-Kriterien) hohe Werte erzielen. Seit Mai 2011 betrachtet liegt der anhand von Kriterien sozial verant­wort­lichen Inves­tierens (SRI) konstruierte EM SRI um durch­schnittlich 2,9 Prozent pro Jahr über der breiten Emerging-Markets-Benchmark. Dies zeigt die Effekti­vität eines ESG-Screenings, bei dem Schwellen­länder-Unter­nehmen mit besonders guten Voraus­setzungen für nachhal­tiges Wachstum heraus­ge­filtert werden.

Und bei Anleihen?

Eine interessante Opportunität im Anleihe-Segment bietet der Bloomberg Barclays Emerging Market USD Sovereign + Agency Index. Enthalten sind primär Staats­anleihen, welche ein geringeres Kredit­risiko als etwa Unter­nehmens­anleihen aufweisen. Ein Vorteil von Staats­papieren ist, dass die Schwellen­länder vergleichs­weise gering verschuldet sind. Zudem gewähr­leistet der Index durch die Ober­grenze der Emittenten­gewichtung von 3 Prozent eine breitere Diver­sifi­kation, sodass er nicht über­mässig stark in Länder mit den höchsten Schulden­quoten investiert. Diese Index­version mit 3-prozen­tiger Ober­grenze hat sich in der Vergan­gen­heit stärker entwickelt als vergleich­bare Indizes für Schwellen­länder­anleihen ohne Obergrenze.