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Die Schwellenländer-Rally geht weiter

Raimund Müller
Raimund Müller
Leiter Passive & ETF Specialist Sales Schweiz und Liechtenstein, Asset Management
UBS AG, Zürich
ubs.com/etf

08.12.2017

Herr Müller, 2017 war bisher sicher ein sehr gutes Jahr für die Emerging Markets (EM). Sowohl Aktien als auch Anleihen aus Schwellen­ländern haben sich deutlich über­durch­schnittlich entwickelt. Wie lange kann diese Rally noch anhalten?

Aus Sicht der Ökonomen des UBS Chief Investment Office Wealth Mana­gement zumindest noch eine ganze Weile. Und zwar aus gleich drei Gründen. Erstens ist die Wachstums­dynamik in den Schwellen­ländern unge­brochen. Das Wachstum ihres Brutto­inlands­produktes (BIP) könnte sich 2017 erstmals seit 2010 wieder beschleunigen. Dazu passt, dass auch die Unter­nehmens­gewinne in den Schwellen­ländern wieder steigen: Die Gewinne im MSCI Emerging Markets Index haben nach mehr­jährigem Null- bis Minus­wachstum seit Jahres­anfang 2017 auf US-Dollar-Basis um 18 Prozent zugelegt. Zweitens sollte das Liqui­ditäts­umfeld für Emerging-Markets-Anlagen generell konstruktiv bleiben. Das CIO-Basis­szenario für die Entwicklung der Geld­politik sieht eine graduelle und gut kommuni­zierte Normali­sierung vor. Zudem sind die Real­zinsen in vielen Schwellen­ländern weiter hoch, sodass die Region relativ unempfindlich auf steigende Zinsen in den USA und in Europa reagieren dürfte.

Und drittens?

Drittens sind Assets aus den Schwellen­ländern noch immer vergleichs­weise günstig. Die Bewer­tungen sind zwar gegen­über dem Vorjahr gestiegen, erscheinen im histo­rischen Vergleich aber noch nicht über­zogen und über­zeugen weiterhin gegen­über dem Bewertungs­niveau der entwickelten Märkte. Emerging-Markets-Aktien notieren derzeit beim 15,3-Fachen der Gewinne der letzten zwölf Monate. Damit liegt das Kurs-Gewinn-Verhältnis über seinem zehn­jährigen Durchschnitt von 13,6. Schwellen­länder-Aktien werden aber immer noch zu einem Abschlag von 27 Prozent gegen­über Aktien der entwickelten Welt gehandelt.

Womit wir wieder bei den Invest­ment­chancen wären, die sich aus den guten makro­öko­no­mischen Rahmen­daten ergeben. Sowohl während der globalen Finanz­krise als auch in den Jahren darauf erlebten die Finanz­märkte der Schwellen­länder teil­weise harte Zeiten. Wie sehen die Renditen für Anleger im länger­fristigen Blick zurück aus?

Angesichts der grossen öffentlichen Aufmerk­samkeit, die zwischen­zeitliche Krisen in den Emerging Markets immer wieder erfahren, mag das den einen oder anderen überraschen. Zwischen Dezember 2000 und August 2017 erzielten Schwellen­länder-Aktien eine durch­schnitt­liche annuali­sierte Rendite von 10,0 Prozent, während Aktien der entwickelten Märkte im Durch­schnitt nur 4,9 Prozent pro Jahr einbrachten. Auch im Fixed-Income-Segment hat in diesem Zeitraum der Barclays EM USD Aggregate, eine breite Benchmark für US-Dollar-Schwellen­länder­anleihen, sein Pendant für die entwickelten Märkte um durch­schnittlich 3,8 Prozent­punkte pro Jahr über­troffen. Wer das höhere wirt­schaft­liche Risiko in Kauf nimmt und auch nur ein begrenztes Emerging-Markets-Enga­gement eingeht, könnte die Rendite seines Port­folios also aufbessern.

Welche Möglichkeiten haben Anleger heute, wenn sie dafür ETFs nutzen wollen?

Vielfältige. ETFs bieten inzwischen Zugang zu einer breiten Spanne von Aktien-, aber auch von Anleihe-Indizes. Neben Standard-Indizes decken sie etwa auch an Nachhaltig­keits­kriterien (ESG) orien­tierte Investments ab. So enthält der MSCI EM Socially Responsible Index zum Beispiel nur solche Unter­nehmen, die bei mehreren Kenn­zahlen der Bereiche Umwelt, Soziales und Gover­nance (ESG-Kriterien) hohe Werte erzielen. Seit Mai 2011 betrachtet liegt der anhand von Kriterien sozial verant­wort­lichen Inves­tierens (SRI) konstruierte EM SRI um durch­schnittlich 2,9 Prozent pro Jahr über der breiten Emerging-Markets-Benchmark. Dies zeigt die Effekti­vität eines ESG-Screenings, bei dem Schwellen­länder-Unter­nehmen mit besonders guten Voraus­setzungen für nachhal­tiges Wachstum heraus­ge­filtert werden.

Und bei Anleihen?

Eine interessante Opportunität im Anleihe-Segment bietet der Bloomberg Barclays Emerging Market USD Sovereign + Agency Index. Enthalten sind primär Staats­anleihen, welche ein geringeres Kredit­risiko als etwa Unter­nehmens­anleihen aufweisen. Ein Vorteil von Staats­papieren ist, dass die Schwellen­länder vergleichs­weise gering verschuldet sind. Zudem gewähr­leistet der Index durch die Ober­grenze der Emittenten­gewichtung von 3 Prozent eine breitere Diver­sifi­kation, sodass er nicht über­mässig stark in Länder mit den höchsten Schulden­quoten investiert. Diese Index­version mit 3-prozen­tiger Ober­grenze hat sich in der Vergan­gen­heit stärker entwickelt als vergleich­bare Indizes für Schwellen­länder­anleihen ohne Obergrenze.

Interviews

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Zur Person
Raimund Müller, Leiter Passive & ETF Specialist Sales Schweiz und Liechtenstein, verfügt über eine 15-jährige Erfahrung in der Finanz­industrie mit besonderer Expertise in der Betreuung insti­tutio­neller Anleger. Seit 2012 ist er für die UBS AG im Asset Mana­gement in Zürich tätig. Vor dem Wechsel zur UBS AG arbeitete er in der Betreuung insti­tutio­neller Anleger im Asset Mana­gement der Deutschen Bank und bei Lombard Odier. Raimund Müller ist Certified Inter­national Investment Analyst (2008). Er beendete seine Studien an der Curtin University of Technology in Perth mit einem Master of Economics und Finance (2005) und an der ZHAW in Winterthur mit einem Bachelor of Business Administration (2003).

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