«Die Volatilität im Bio­tech­sektor wird durch höhere Gesamt­renditen kompensiert»

14.02.2019

Herr Dr. Koller, vor 25 Jahren wurde das Investment­vehikel «BB Biotech» lanciert. Was waren die Gründe dafür?

Es war die Gründungs­zeit der Bank am Bellevue und weder die Schweiz noch die EU boten einen Zugang zu der sehr jungen und dyna­mischen Biotech­branche in den USA. In der Schweiz gab es lediglich die Pharma­giganten Ciba, Sandoz und Roche. Gleich­zeitig haben einige Finanz­experten erkannt, dass diese Branche sehr viel Potenzial birgt und man sie den Anlegern zugänglich machen sollte. So gründeten sie eine Betei­ligungs­gesell­schaft, über die in die US-Biotech­industrie investiert werden konnte. «BB Biotech» war geboren.

Wissen Sie noch, wie sich das erste Portfolio damals zusammen­gesetzt hat?

Es gab nur eine Handvoll an der Börse notierte Unter­nehmen wie die heutigen Branchen­riesen Amgen, Vertex, Biogen und Genentech. Sie standen damals am Anfang ihrer Entwicklung und hatten noch keine oder nur einzelne zuge­lassene Produkte. Unsere Betei­ligungen erstreckten sich auf nur sieben Gesell­schaften, die drei grössten machten mehr als drei Viertel des Port­folios aus. Zum Vergleich: Ende 2018 umfasste das Portfolio von «BB Biotech» 34 Positionen.

Welche Unternehmen haben Sie grundsätzlich besonders positiv überrascht?

Ich möchte exemplarisch Vertex Pharma­ceuticals heraus­streichen. Diese Firma ist nun seit über zwei Jahr­zehnten an der Börse notiert und hatte es nicht immer einfach. Als erstes Unter­nehmen gelang es Vertex, eine neuartige Medi­kation gegen Hepa­titis mit direkter anti­viraler Wirkung zu lancieren. Dieses wurde aber nach kurzer Zeit von Konkur­renz­produkten verdrängt. Hoch anzu­rechnen ist es, dass Vertex mehrere Präpa­rate gegen Muko­viszi­dose zur Zulassung gebracht hat. Für 2019 rechnen wir zudem mit der Zulassung für eine Triple-Therapie, mit der die Muko­viszi­dose zwar nicht heilbar ist, aber die Patienten mittels der täglichen Einnahme dieser Tablette den Status eines Gesunden erreichen. Auch Incyte mit Jakafi für die Therapie von Myelo­fibrose und Celgene mit Revlimid zur Behand­lung des multiplen Myeloms haben Massstäbe gesetzt und die Märkte dominiert. Erwähnen möchte ich in diesem Zusammen­hang nochmals Actelion, die mehrere domi­nante Produkte zur Behand­lung des Lungen­blut­hoch­drucks entwickelt hat - was letzt­endlich in der 30 Milliarden Dollar schweren Über­nahme durch Johnson & Johnson resul­tierte.

Wo wurden Ihre Erwartungen am stärksten enttäuscht?

Thematisch gesehen insbesondere im Bereich der Anti­biotika-Entwicklung. Wir haben historisch Investi­tionen unter der Annahme des hohen medi­zi­nischen Bedarfes getätigt. Schluss­endlich war der Erfolg ernüchternd, zumal viele dieser Produkte aufgrund eines Mangels an wirklicher Inno­vation in der Klinik nicht überzeugten und sich wenig von beste­henden älteren Anti­biotika-Gene­rationen unter­schieden.

Gab es Phasen, in denen Sie sich eine ganz andere Profession gewünscht haben?

Die ersten beiden Jahre in der Funktion als Head Portfolio Mana­gement von «BB Biotech» waren eine heraus­for­dernde Zeit, zumal wir 2012 von akti­vistischen Inves­toren und diversen Banken bezüglich einer Umwand­lung in einen Fonds ange­gangen wurden. Insgesamt war es aber immer eine enorm spannende Zeit, und ich bin bis heute absolut davon über­zeugt, dass wir nicht nur in eine der viel­ver­spre­chendsten, sondern auch faszi­nie­rendsten Branche inves­tieren.

Im vergangenen Jahr haben Sie eine Port­folio­restruk­turierung begonnen: Kleinere und mittelgross kapitalisierte Unter­nehmen spielen erneut eine wichtigere Rolle, während die Gewichtung der Large Caps abnimmt. Was ist Ihre Motivation für diesen Schritt?

Viele der gross­kapita­lisierten Unter­nehmen, von denen wir uns trennen oder dies schon getan haben, sind sehr solide Unter­nehmen. Aber sie erfüllen nicht mehr unsere Ansprüche an das erfor­der­liche Umsatz- und Gewinn­wachstum, um unsere Ziel­rendite von rund 15 Prozent pro Jahr zu erzielen. Zudem bedingt unsere Ausrichtung auf neue Techno­logien, uns immer wieder auf kleinere und mittel­grosse Gesell­schaften zu konzen­trieren, wie exemplarisch aufgezeigt bei RNA-, zell- oder gen­basierte Techno­logien und Produkten.

Viele Anleger trauen sich nicht an Biotech­titel heran, weil sie diese als zu risiko­reich erachten. Was entgegnen Sie?

Für die meisten Anleger liegt in meinen Augen die Herausfor­derung darin, die wissen­schaft­liche Neuigkeit und die Risiken der medi­zinischen und klinischen Entwicklung richtig einschätzen zu können. Danach folgen regula­torische Hürden - die Zulassungs­behörden FDA (USA) EMA (Europa), bevor dann Preis­ver­hand­lungen mit den Versi­che­rungen anstehen. Und schliesslich müssen die Produkte wett­bewerbs­fähig gegen­über bestehenden Produkten sein. Deshalb sind Einzel­investments in kleinere und jüngere Unter­nehmen mit hohen Risiken verbunden Unsere Antwort darauf ist der Port­folio­ansatz mit momentan 34 Titeln. Die Vola­tilität im Biotech­bereich ist über­durch­schnittlich hoch - was jedoch durch deutlich höhere Gesamt­renditen kompensiert wird.

Seit Ihrem Start bei «BB Biotech» haben Sie eine Rendite von rund 15 Prozent pro Jahr erwirtschaftet. Lässt sich diese Wertsteigerung auch künftig fortschreiben?

Wenn man den mittel- bis lang­fris­tigen Zyklus und die aktuellen Bewer­tungen ein­be­zieht und ich dies mit unseren internen Finanz­modellen betrachte, so bin ich klar davon über­zeugt. Dazu gehört auch der Mut, sich situativ gegen die Märkte zu posi­tio­nieren. Sind sie schwierig, kaufen wir hinzu. Laufen sie eher heiss wie etwa im Jahr 2015, erhöhen wir die Cash­quote, um neue Anlage­oppor­tuni­täten wahr­nehmen zu können. Was wir aller­dings kaum ein­schätzen können, ist die kurz­fris­tige Entwicklung. Nehmen Sie nur die vergan­genen Monate. Der Dezember war äusserst schwierig - doch seit Jahres­beginn hat sich die Aktie von «BB Bio­tech» wieder erholt.

Welche drei Titel sind Ihre persönlichen Favoriten für 2019?

Bei den Large Caps sehen wir Vertex ideal aufge­stellt. Die Firma ist höchst profi­tabel und verfügt über eine Pipe­line, die eine Verdop­pelung, gar Verdrei­fachung des Umsatzes auf Sicht der kommenden Jahre verspricht. Unter den mittel­grossen Werten sticht Argenx mit einem neuen Ansatz zur Behand­lung von Auto­immun­erkran­kungen hervor. Diese Gesellschaft ist hervor­ragend finanziert und auf einem sehr guten Weg. Unsere grösste Betei­ligung, Ionis Pharma­ceuticals, verfügt über ein sehr starkes Balance Sheet mit ca. zwei Milliarden Dollar Cash, besitzt drei Viertel von der börsen­notierten Akcea und ist in der Anti­sense-Therapie führend und erforscht über 30 Wirk­stoff­kandi­daten mit dieser Techno­logie. Wir gehen davon aus, dass die Wert­ent­wicklung von Ionis erst begonnen hat und auf abseh­bare Zeit voran­schreitet.

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