«Die Zeit zum Positionsaufbau ist gekommen»

26.03.2020

Herr Conelius, wie würden Sie das derzei­tige Markt­geschehen im historischen Vergleich einordnen?

Wir haben derartige Phasen schon öfter durch­laufen. Diese ist zwar heftiger als die meisten zuvor, doch die grund­legenden Merk­male bleiben gleich. Historisch gesehen waren Phasen solcher Verwer­fungen gute, wenn auch unange­nehme Zeiten. Und es waren Gele­gen­heiten, die man nutzen konnte, um Positionen aufzu­bauen. Das ist dieses Mal nicht anders. Wir glauben, dass die Zeit gekommen ist, neue Enga­gements auf diesem Niveau einzu­gehen. Trotz der hohen Vola­ti­lität und Liqui­ditäts­bedin­gungen legen die Bewer­tungen eine deutliche Über­ge­wichtung nahe.

Was sind die grössten Heraus­forde­rungen?

Wie die meisten Risiko­aktiva erlebten Schwellen­länder­anleihen die grössten Eintages­ver­luste seit der globalen Finanz­krise. Daher über­rascht kaum, dass die meisten Spreads nun so hoch sind wie seit der globalen Finanz­krise nicht mehr. Die Liqui­dität bleibt eine Heraus­for­derung. Es gibt mehr Verkäufer als Käufer, was sich sowohl in den Preisen als auch im Volumen wider­spiegelt. Obwohl börsen­gehan­delte Fonds (ETFs) keine starken Markt­akteure sind, sind sie oft undiffe­ren­zierte Verkäufer, weil sie mit hohen Rück­nahmen konfrontiert waren.

Wie hat sich die Zusammen­setzung Ihres Portfolios vor diesem Hinter­grund entwickelt?

Wir sind vergleichs­weise defensiv in das Jahr gestartet. Abgesehen von kleinen Betei­li­gungen in Vene­zuela und Argen­tinien waren wir mit Blick auf die Frontier Markets und Titel mit B-Rating vorsichtig. Wir hatten zudem ein unge­wöhnlich hohes Enga­gement in defen­si­veren Märkten wie Russland, Saudi-Arabien, Katar und Israel. Wir haben sicherlich nicht mit einer Corona­krise gerechnet, doch waren wir angesichts der Bewer­tungen sowie der steigenden endo­genen und exo­genen Risiken alarmiert. Im Februar haben wir an der defen­siveren Ausrichtung in den Investment-Grade-Märkten festge­halten und risiko­reichere Positionen aus Märkten wie Süd­afrika und Mexiko reduziert. Dies hat zu einer relativ neutralen Positio­nierung geführt, die Raum für Zukäufe in Schwäche­phasen bietet.

Was sind aktuell Ihre am höchsten gewichteten Positionen?

Wir haben Brasilien mit 10 Prozent gegen­über der Bench­mark über­gewichtet. Viele Firmen bieten weiterhin Wert­schöpfungs­möglich­keiten, insbe­sondere im Energie­sektor. Zudem sind die poli­tischen Aussichten stabil und als relativ geschlossene Wirt­schaft mit grossen Reserven verfügt das Land über starke Puffer gegen externe und interne Schocks. Inmitten der Schwäche haben wir günstig bewertete Firmen­anleihen zugekauft. Ukrai­nische Anleihen haben wir mit 3 Prozent über­ge­wichtet. Zwar haben wir gewisse Bedenken hinsichtlich der jüngsten poli­tischen Entwick­lungen, doch die Bewer­tungen sind sehr günstig, der Inter­natio­nale Währungs­fonds (IWF) ist engagiert und eine Agrar­reform ist nach wie vor wahr­scheinlich. Zuletzt erhöhten wir unsere Positionen in der Ukraine und Ghana und stellten einen Fuss in Anleihen notlei­dender Firmen aus dem Libanon und Ecuador. Diese Bonds weisen erhebliche Bewertungs­abschläge auf und bieten entsprechende Erholungs­chancen.

Wo halten Sie sich eher zurück?

Den Mittleren Osten haben wir mit 7 Prozent unter­gewichtet. Begrenzte Wert­schöpfungs­möglich­keiten sehen wir weiterhin in den quali­tativ hoch­wer­tigen, von geringen Spreads charak­teri­sierten Golf­staaten. China haben wir mit 5 Prozent unter­gewichtet, da die Bewer­tungen schlecht und die Transparenz begrenzt ist. Zurück­gefahren haben wir auch unser Enga­gement in den strukturell anfälligen Märkten der Türkei und Süd­afrika.

Wie könnte es weitergehen?

Wir erwarten, dass die Vola­ti­lität zwar weiter­hin hoch bleibt und es Ausfälle sowohl im Bereich der Unter­nehmens- als auch der Staats­anleihen geben wird. Gleich­wohl sehen wir einige funda­mental starke mit BB- und B einge­stufte Titel so günstig bewertet wie seit zehn Jahren nicht mehr. Vor diesem Hinter­grund haben wir unser Portfolio ergänzt. Die heutigen aggressiven, koordi­nierten geld­poli­tischen Impulse sollten die Erholung weiter unter­stützen.

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