Eine Fokussierung auf das Portfoliorisiko erhöht die künftige Performance

14.07.2017

Frau Müller-Kamp, welchen Einfluss hat das Negativ­zins­umfeld auf die Perfor­mance im Anlage­geschäft?

Das derzeitige Negativ­zins­umfeld in der Schweiz hat dazu geführt, dass die Perfor­mance­erwar­tungen für alle Anlage­klassen niedriger sind als in der Vergangen­heit. Grund dafür ist, dass sich der künftige Ertrag einer Anlage aus dem risiko­losen Zins plus einer Risiko­prämie ergibt. Sinkt der risiko­lose Zins, ohne dass die Risiko­prämien ansteigen, führt das zu gerin­geren Perfor­mance­erwartungen für alle Anlage­klassen.

Wenn Anleger in Zukunft mit weniger Performance rechnen müssen, sind dann auch die Port­folio­risiken kleiner geworden?

Eine niedrigere Performance­erwartung bedeutet nicht, dass das Risiko kleiner geworden ist, auch wenn die geringen Volati­litäten an den Finanz­märkten das derzeit vermuten lassen. In diesem Umfeld ist es wichtig, bei der Portfolio­opti­mierung einen besonderen Fokus auf das Risiko zu legen.

Mehr Performance kann aber doch immer nur mit höherem Risiko erkauft werden?

In der Theorie stimmt das. Allerdings geht die moderne Portfolio­theorie von Annahmen aus, die der Realität nicht stand­halten. Die für uns problema­tischste Annahme ist jene der Stabi­lität der Korrela­tionen von Anlagen. Wir wissen, dass das Zusammen­spiel der Anlagen in einem Port­folio in ruhigen Zeiten am Kapital­markt ganz anders sein kann als in Stress­phasen. Gerade in Stress­phasen steigen die Korrela­tionen häufig an. Das kann im Extrem­fall dazu führen, dass nahezu alle Anlagen im Port­folio an Wert verlieren. Der gewünschte Diversi­fikations­effekt ist also genau dann, wenn man ihn benötigt, nicht vorhanden. Eine bessere Opti­mierung kann deshalb auch zu höheren Renditen führen, ohne dass das Risiko steigt.

Und wie machen Sie das?

Für uns ist nicht die Volatilität das geeignete Risiko­mass, sondern der Maximum Drawdown. Zudem sind für uns bei der Opti­mierung die Korrela­tionen der Anlagen im Stress­fall relevant und nicht während ruhigen Markt­phasen. Mit diesen beiden unter­schiedlichen Risiko­massen können wir ein Portfolio bilden, welches die gleichen Rendite­erwartungen hat, im Stress­fall jedoch weniger verliert. Insgesamt verbessert sich damit die Risiko-Rendite-Eigen­schaft des Portfolios.

Welchen Effekt hat das konkret in Ihren Portfolios?

Den stärksten Einfluss hat es auf die Anlage­klassen Alter­native Anlagen und Obliga­tionen. Die Alter­nativen Anlagen sind heute bei uns sehr breit aufgestellt. Wir setzen unter anderem auf Immo­bilien­fonds, Gold, Mikro­finanz, Insurance Linked und Alter­native Risk Premia-Produkte. Die Obli­gationen­quote ist zudem deutlich niedriger als in der Vergangen­heit. Weiter haben wir die Aktien­quote leicht reduziert, da es gute Alter­nativen gibt, wie zum Beispiel High Yield Bonds. Diese weisen lang­fristig ähnliche Perfor­mance­erwartungen auf wie Aktien, verlieren aber im Stress­fall weniger.