«Hier sehen wir gute Chancen bei Anleihen und Aktien»

16.04.2020

Herr Stiefel, wie meistert La Française die aktuelle Krise?

Die über 600 Ange­stellten der La Française arbeiten seit einem Monat von zu Hause aus. Die Umstellung ging problemlos - trotz des Ausmasses der Krise. Dank ausge­arbei­teter Krisen­pläne waren wir für solch einen Fall gut vorbe­reitet. Natürlich ist die Kommu­ni­kation mit unseren Inves­toren in dieser Zeit noch wichtiger als sonst. Unsere Portfolio Mana­gement Teams, die Kolle­ginnen und Kollegen vom Marketing und der Vertrieb arbeiten sehr intensiv zusammen, um zeit­gerecht und detailliert unsere Inves­toren zu infor­mieren.

Wo sehen Sie zur Zeit Chancen?

Subordinated Debt, vor allem im Finanz­bereich, erscheint uns sehr attraktiv. Im Gegen­satz zu High Yield kam dieses Segment stärker unter Druck, was nun Möglich­keiten für Inves­toren eröffnen könnte: Während des Sell-Offs waren AT1’s (CoCo’s) immer handelbar. Die Spreads waren zwar grösser, dafür führte die bessere Liqui­dität im Vergleich zu High Yield zu einem regen Handel. Weiterhin kam das Repricing der Call-Erwar­tungen oder anders gesagt, das Laufzeit-Verlän­gerungs­risiko, zum Tragen. Fast alle Short-Call-Anleihen (2020 und 2021) handeln unter pari. Inves­toren glaubten nicht mehr, dass diese Anleihen zum Call Date zurück­bezahlt werden. Wir vermuten auch, dass die Short-Call-Anleihen stärker verkauft wurden, um Abflüsse zu decken, da sie (trotz ihres Alters) als historisch liquider gelten.

Die meisten euro­päischen Banken befinden sich in einem sehr guten Zustand. Die letzten Jahre waren klar die Jahre der Bond­holder und nicht der Aktien­besitzer. Warum? Euro­päische Banken gehören zu den wenigen Sektoren, die ein massives Dele­ve­raging über die letzten Jahre mitge­macht haben. Capital Ratios sind massiv höher und auch NPL’s (Non Performing Loans) haben sich über die letzten zehn Jahre halbiert. Dies geschah nicht ganz frei­willig. Die verschie­denen Regula­toren und die Euro­päische Zentral­bank (EZB) haben über die letzten Jahre deutlichen Druck auf die Banken ausgeübt, um sie krisen­resis­tenter zu machen. Selbst­ver­ständlich werden die Banken in der aktuellen Situation auf der Kredit­seite einige Verluste einfahren. Gleich­zeitig sind die Kredit­häuser gut posi­tioniert, um diese Verluste zu verkraften. Die verschie­denen Rettungs­programme werden den Banken helfen, eventuelle Verluste abzufedern und Schief­lagen zu vermeiden. Der EZB ist bewusst, dass gewisse Capital Ratios der Banken kurz­fristig tiefer sein dürfen. Die Tatsache, dass die meisten euro­päischen Banken 2020 keine Dividenden ausschütten werden, ist als Bond­holder eben­falls positiv zu werten.

Bezüglich Coupon-Zahlungen für AT1s (CoCo’s) machen sich unter Umständen einige Inves­toren Sorgen. In der Vergan­genheit hat es sich aber gezeigt, dass Coupon-Zahlungen nur in den wenigsten Fällen nicht getätigt werden. Das Repu­tations­risiko und die Unmög­lichkeit, rasch an die Kapital­märkte zurück­zukehren, sind starke Argu­mente dafür, nicht auf diese Zahlungen zu verzichten. Die Banken, die wir in unseren Portfolios halten, sind unserer Meinung nach zudem gut kapita­lisiert.

Die Volatilität wird in diesem Sektor sicher noch anhalten, aber die Bewer­tungen sind auf sehr attrak­tive Niveaus gesunken, die wir seit mehreren Jahren nicht mehr gesehen haben. In dieser Krise werden die Banken Teil der Lösung sein und nicht des Problems. La Française verwaltet seit 2008 Investment-Lösungen im Subordi­nated-Debt-Bereich mit einem erfah­renen und stabilen Investment-Team.

Und auf der Aktienseite?

Innovative Wachstums­firmen werden auch diese Krise meistern - davon sind wir bei La Française überzeugt. Wir bevor­zugen Firmen, die einen niedrigen Verschul­dungs­grad und positiven Cash­flow aufweisen. Bei der Suche nach diesen Unter­nehmen setzen wir auf funda­mentales Research. Unser Partner Alger verwaltet seit 50 Jahren US-Portfolios, vor allem im Wachstums­bereich. Starkes Research und aktives Mana­gement zeichnen Alger aus. Wir glauben, dass agile Unter­nehmen mit niedriger Markt­kapita­lisierung und hoher Inno­vations­kraft schneller aus der Krise finden werden. Zudem sind zurzeit die Bewer­tungen für diese Firmen im Vergleich zu Unter­nehmen mit hoher Markt­kapita­lisierung sehr inte­ressant.

Konzentrierte Strategien, die im US-Small-Cap-Bereich auf wachstums­starke Unter­nehmen setzen, sind inte­ressant. Wir bevor­zugen Portfolios, die sich auf Firmen konzen­trieren, die durch ihre deutlichen Wettbe­werbs­vorteile, im eigenen Haus entwickelte Produkte oder Dienst­leis­tungen sowie klare Allein­stellungs­merkmale in der Lage sind, den Markt grund­legend zu verändern. Aus diesem Grund sind aktuell die Sektoren Gesund­heits­wesen und Techno­logie über­gewichtet.

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