Ist die Zeit reif für grössere Selektivität an den Aktienmärkten?
03.06.2015
Herr Professor Jarillo, Sie sind nun seit 13 Jahren erfolgreicher Manager des LTIF Classic Funds. Wie beurteilen Sie die aktuelle Lage an den Aktienmärkten?
Wir sind langfristige Value-Investoren und deshalb nicht die richtigen Ansprechpartner, wenn es um die fortwährende Prognose von Marktentwicklungen geht. Trotzdem sind wir davon überzeugt, dass die aktuell sehr hohen Risikoprämien an den Aktienmärkten weiterhin für ein langfristiges Engagement in Aktien sprechen. Sicherlich ist es heute so, dass die Aktienmärkte nicht mehr so günstig bewertet sind wie noch vor ein paar Jahren. Jedoch erachten wir es als eine subjektive Betrachtung und Erwartung des Investors, etwas als «günstig» oder «teuer» zu beurteilen. Was wir hingegen tun können, ist, die erwarteten Renditen eines Marktes zu schätzen und dann zu beurteilen, ob diese die eingegangen Risiken genügend entschädigen und ob sie letztlich unseren Renditeerwartungen entsprechen.
Betrachten wir konkret die heutige Gesamtmarktbewertung, kommen wir zum Schluss, dass ein Anleger in den nächsten zehn Jahren im Durchschnitt insgesamt 6 bis 7 Prozent Rendite vom Aktienmarkt erwarten kann (Annahme: Durchschnittliche Inflationsrate von ca. 1,5 bis 2 Prozent). Jeder Anleger sollte für sich selbst beurteilen, ob er mit dieser Rendite zufrieden wäre oder nicht. In Relation zu vielen anderen Anlagemöglichkeiten erachten wir diese Rendite immer noch als recht attraktiv. Wichtig scheint mir an dieser Stelle die Anmerkung, dass wir als aktive Value-Investoren nicht einfach in den Markt investieren, sondern in ausgewählte, unterbewertete und speziell positionierte Unternehmen. Entsprechend liegt unsere Renditeerwartung für unser Portfolio für einen langfristigen Investor durchschnittlich bei ca. 10 Prozent und somit klar höher als bei der des Marktes. Dies kommt in unseren Augen daher, dass der Zeitpunkt für grössere Selektivität an den Aktienmärkten gekommen ist.
Welche dieser Anzeichen sehen Sie aktuell?
Ein konkretes Beispiel für zunehmende Selektivität ist unser Portfolio, welches weltweit in sehr unterschiedlichen Industrien und in 44 ausgewählten Unternehmen investiert ist. Noch im letzten Jahr gab es sehr viele einzelne Tage, an denen alle unser Positionen auf unserem Portfoliomanagementsystem entweder rot (alle Position mit einer negativen Tagesschwankung) oder blau (alle Position mit einer positiven Tagesschwankung) dargestellt waren. Dies ist nun seit einigen Monaten wieder anders und an den meisten Tagen sind beide Farben vertreten.
Weshalb ist es für Sie als Value Manager wichtig, dass es an den Aktienmärkten wieder eine grössere Selektivität gibt und haben Sie eine Erklärung dafür, weshalb die Märkte nun wieder selektiver sind?
Lassen Sie mich den zweiten Teil Ihrer Frage zuerst beantworten. Für uns war es gut verständlich, dass in der ersten Phase einer Markterholung der gesamte Markt als Ganzes sich erholt und erst nach dieser Gesamtmarkterholung wieder ein Fokus auf Selektivität liegen sollte. Diesen Punkt haben wir nun seit einigen Monaten erreicht und sind deshalb als langfristig denkende Value-Investoren wieder bedeutend besser in der Lage, unseren Mehrwert für die Investoren unter Beweis zu stellen. Ein aktiver Value Manager benötigt einerseits eine Selektivität an den Märkten und andererseits die entsprechenden Gelegenheiten, um diesen Mehrwert erzielen zu können. Bitte erlauben Sie mir, dies an einem Beispiel zu illustrieren: Sie können ein sehr guter Jäger und Schütze sein, aber haben Sie nicht die entsprechende Möglichkeit ein Wild zu sehen, werden Sie hundertprozentig leer ausgehen. Leider verhält es sich auch so bei der Alpha-Kontribution sehr vieler erfolgreicher Manager. Dies ist mit ein Grund dafür, dass man die Leistung eines Fondsmanagers eigentlich über einen sehr langen Zeithorizont messen sollte.
Wenn Sie über langfristige Performance sprechen, wie war die Performance Ihrer Fonds seit Auflegung und sind diese denn auch in Deutschland zum Vertrieb zugelassen?
Der Long Term Investment Fund Classic (Globaler Aktien-Fonds) erzielte seit Auflegung im Januar 2002 im Durchschnitt eine jährliche Performance in Euro von 10,4 Prozent (ISIN: LU0244071956) und ist seit Jahren in Deutschland zum Vertrieb zugelassen.
Der Long Term Investment Fund Stability (Long /Short UCITS-Fonds) erzielte seit Auflegung im August 2005 im Durchschnitt eine jährliche Performance in Euro von 8,6 Prozent (ISIN: LU1128810261). Dieser Fonds existiert seit Jahren in der Schweiz und ab letztem November nun auch als Teilfonds in Luxemburg. Seit Januar dieses Jahres ist er ebenfalls in Deutschland zum Vertrieb zugelassen.
Prof. J. Carlos Jarillo hält einen Doktortitel in Business Administration der Harvard University. Er hielt den «Chair of Corporate and International Strategy» an der Universität Genf, nachdem er an der Fakultät des IMD in der Schweiz und als Senior Research Associate an der Harvard Business School tätig war. Prof. Jarillo hat mehrere Bücher in den Bereichen «strategy formulation», «cooperative strategies» und «international strategy» publiziert. Er war weltweit stark involviert in Beratungsdiensten für Unternehmen aus verschiedenen Branchen, von kleinen lokalen Firmen bis zu grossen multinationalen Konzernen.
Der Fokus dieser Arbeit lag auf Management-Seminaren für «competitive strategy» und «international management». In vielen Fällen führte seine Beratung dazu, die Formulierung und Implementierung von Strategien zu verbessern. Während seiner akademischen Karriere lag die Zielrichtung immer sowohl auf der theoretischen als auch praktischen Ebene mit der Überlegung, mit strategischen Anpassungen die langfristige Profitabilität eines Unternehmen zu steigern. Prof. Jarillo ist der Gründer und einer der Managing Partners der Strategic Investment Advisors Group.
