«Nachrangige Anleihen sind wieder attraktiv»

08.02.2019

Herr Boudinet, auf welche Vermögensklasse hat sich Ihr Team spezialisiert?

Das Kredit-Team bei La Française besteht aus neun Portfolio Managern / Ana­lysten. Drei Exper­tisen stehen im Mittel­punkt: Verwal­tung von nachran­gigen Finanz- und Nicht-Finanz­anleihen, Investi­tionen in High-Yield-Anleihen über ein Fixed-Matu­rity-Mana­gement sowie SRI-Anleihen­mana­gement, das in unsere Carbon-Impact-Exper­tise integriert ist.

Was macht nachranginge Anleihen besonders interessant?

Anfang 2019 erscheinen uns nachran­gige Anleihen aus drei Gründen besonders attraktiv:

Der erste Grund bezieht sich ganz speziell auf nachran­gige Finanz­anleihen (CoCos): Die Funda­mental­daten des Bank­sektors haben sich stark verbessert. Banken setzen die Erhöhung ihres Solva­bili­täts­koeffi­zienten bei gleich­zeitiger Sanierung ihrer Bilanzen fort. Als Konsequenz hieraus geht das syste­mische Risiko des Sektors zurück.

Der zweite Grund steht mit den Kapitalströmen in Zusammen­hang. Nach der Berei­nigung 2018, bei der aus der Vermögens­klasse der nachran­gigen Anleihen ähnlich wie bei High-Yield-Titeln erhebliches Kapital abge­flossen ist, scheint sich Anfang 2019 eine Trend­stabi­lisierung oder sogar -wende einzu­stellen.

Dieser Trend wird von Initiativen unter­stützt, wie sie zum Beispiel vor Kurzem von den chine­sischen Regu­lierungs­behörden ergriffen wurden. Sie gestatten lokalen Versi­cherern den Ankauf von nachran­gigen Anleihen, was die Anleger­basis bei diesen Papieren beträchtlich vergrössert.

Der letzte Grund betrifft die Bewertungen. Poli­tische Risiken wie die Ereig­nisse in Italien, der Brexit, das Ende der QE aufseiten der EZB und die rück­läufigen Wachstums­erwar­tungen in Europa sind nach unserer Einschätzung bereits in die Bewertung von nachran­gigen Anleihen einge­preist. Im Übrigen schlugen die euro­päischen und ameri­kanischen Zentral­banken im Januar akkommo­dierendere Töne an. Das ist für Kredit-Vermö­gens­klassen im Allge­meinen positiv.

Schliesslich sind die Bewertungen von nachrangigen Anleihen inzwischen wieder sehr attraktiv. Ende Januar 2019 betrug die Endfällig­keits­rendite von «La Française Sub Debt» 5,1 Prozent. Im aktuellen Umfeld ist diese Rendite sehr interessant, auch unter Berück­sichtigung von High-Yield-Renditen.

Wie gross und diversifiziert ist der europäische Markt?

Der Markt für auf Euro lautende nachrangige Anleihen von euro­päischen Unter­nehmen stellt ein Volumen von rund 450 Mrd. Euro dar. Zum Vergleich beläuft sich der Markt für auf Euro lautende High-Yield-Anleihen von euro­päischen Unter­nehmen auf rund 300 Mrd. Euro. Mehr als 90 Prozent der Emittenten von nachran­gigen Anleihen weisen ein Investment-Grade-Rating auf.

Der Markt für nachrangige Anleihen bietet eine sekto­rielle Streuung, denn hier finden sich: Nicht-Finanz­emittenten wie EDF, Volkswagen oder Voda­fone, Versi­cherungs­gesell­schaften und Banken. Bei Banken und Versicherungsgesellschaften gibt es vor allem zwei Arten von nachran­gigen Anleihen: Tier-1- und Tier-2-Anleihen. Die Strukturen, Risiken und Renditen sind bei diesen Anleihen sehr unter­schiedlich.

Unter den Aspekten Grösse, Tiefe, Art der Struktur und Sektoren bietet sich einem Manager mit dem Schwer­punkt Europa am Markt für nachran­gige Anleihen von daher viele Möglich­keiten. Im Port­folio von «La Française Sub Debt» besitzen wir 120 Posi­tionen von 76 Emittenten.

Wollten wir ein Portfolio, das ausschliesslich in euro­päische nachran­gige Finanz­anleihen investiert ist, wäre die Diver­sifi­kation stark begrenzt.

Hat Ihr Fonds ein Alleinstellungsmerkmal?

Wir können in dieser Vermögens­klasse eine der längsten Erfolgs­bilanzen vorweisen. Unser Fonds «La Française Sub Debt» besteht schon seit mehr als zehn Jahren. Seine Posi­tio­nierung ist einzig­artig, denn er deckt bei nachran­gigen Anleihen alle Segmente ab. Schliesslich bevorzugen wir Emittenten von hoher Bonität: deren durch­schnitt­liches Rating lautet A-.

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