Positive Renditen in einer Welt ohne Zinsen

23.01.2020

Herr Tumbrägel, Ihr Haus steht für «Fixed Income & Derivatives». Kann man bei praktisch Null-Zinsen damit noch Geld verdienen?

Spannende Frage. Die Performance langlau­fender deutscher Bundes­anleihen betrug über die letzten drei Jahre ca. 25 Prozent, obwohl zwischen­zeitlich die Zins­kurve bis zu 20 Jahren mit nega­tiven Renditen gehandelt wurde. Mit Investment-Grade-Anleihen konnten im letzten Jahr Renditen von bis zu 5 Prozent erwirt­schaftet werden und Inves­toren, die in 2019 bereit waren, höhere Kredit­risiken einzu­gehen, konnten sich beispiels­weise mit Nachrang­anleihen über zwei­stellige Renditen freuen. Der Renten­markt bietet in jedem Jahr Poten­ziale, aus denen aktive Asset Manager, die bereit sind, die ausgetre­tenen Pfade zu verlassen, inte­ressante Returns für ihre Inves­toren zu erwirt­schaften.

Aber Hand aufs Herz: es war auch schon einfacher…

In der Tat! Renditen, wie sie im letzten Jahr im Credit-Bereich möglich waren, werden dieses Jahr voraussichtlich nicht zu erwirt­schaften sein. Die Spread­märkte sind in 2019 einfach sehr gut gelaufen und die Zinsen in Europa haben sich am langen Ende zwar von ihren Tiefs gelöst, sind aber für 10-jährige Bundes­anleihen immer noch negativ. In 2020 wird es nach unserer Einschätzung nicht ausreichen, lang­laufende Anleihen oder Spread­produkte zu halten.

In welchen Bereichen können Investoren noch auskömmliche Renditen einfahren?

Der Renten- oder Kreditmarkt ist so gross und fragmentiert und bietet mit seiner Vielzahl von Nischen trotz negativer Zinsen und sehr niedriger Risiko­aufschläge für schwache Bonitäten die Möglichkeit, attrak­tive Returns zu erzielen.

Insbesondere möchte ich auf den Markt für Kredit­ausfall­versi­che­rungen hinweisen, der nur einem kleinen Kreis von Markt­teil­nehmern zugänglich ist und auch daher noch attrak­tive Oppor­tuni­täten bietet.

Grundsätzlich hat jeder Markteil­nehmer im Rahmen eines Credit Default Swaps (CDS) die Möglichkeit, eine Kredit­ausfall­versi­cherung auf eine Referenz­entität zu kaufen bzw. zu verkaufen. Als Verkäufer bzw. Sicherungs­geber trägt der Investor dabei das gleiche Risiko, das auch ein Anleihe­gläu­biger trägt. Die Vergütung dieses Risikos unter­scheidet sich jedoch. Für Emittenten im Investment-Grade-Bereich von Euro-Anleihen oder auch EU-Staaten erhält der Sicherungs­geber eines CDS eine deutlich höhere Risiko­prämie. Ursächlich für diese Markt­verwerfung ist die EZB, die mit ihrem Anleihe­ankauf­programm für eine unnatür­liche Verteuerung von Anleihen gesorgt hat. Die Risiko­prämie von Kredit-ausfall­versi­cherungen hingegen spiegelt viel stärker die tatsäch­liche Bonität wider.

Der Verkauf von Kreditausfall­versiche­rungen bei einem höheren Aufschlag statt des Kaufes der vergleich­baren Anleihe ist nur eine Strategie, um auch im jetzigen heraus­for­dernden Umfeld noch inte­ressante Renditen bei über­schau­baren Risiken zu erzielen.

Welche Lösungen bieten Sie konkret an?

Unser «Investment-Grade-Fonds» und unser «Credit-Basis-Fonds» nutzen unter­schied­liche CDS-Strategien gezielt zur Ertrags­gene­rierung.

Der «Investment-Grade-Fonds» ist in der Regel Verkäufer von Kredit­ausfall­versi­cherungen und erwirt­schaftet so ein weitest­gehend stabiles, auf nach­hal­tigem laufenden Ertrag basie­rendes Ergebnis. Im Risiko­mana­gement des Fonds achten wir strikt auf die Einhaltung der vorge­gebenen Leit­planken: So beläuft sich das Durch­schnitts­rating auf mindestens A- und das Zins­änderungs­risiko ist auf eine Zins­bindung von sechs Monaten begrenzt.

Der «Credit-Basis-Fonds» tritt als Käufer von CDS-Kontakten auf, d.h. er versichert den Ausfall aller vom Fonds gehal­tenen Anleihen. Dabei nutzt der Fonds Situa­tionen, in denen die Anleihe­renditen höher sind als die Risiko­prämien für CDS und erzielt dadurch ausge-sprochen risiko­arme Erträge.

Das klingt relativ kompliziert. Wie kann ein interessierter Investor mehr zu Kredit­ausfall­versi­cherungen und Ihren Fonds erfahren?

Es hört sich zwar recht komplex an, aber dieser erste Eindruck täuscht. Kredit­ausfall­versi­cherungen sind weitaus unkom­pli­zierter als viele andere Finanz­deri­vate und gleichen in vielerlei Hinsicht herkömm­lichen Versi­cherungen.

Sehr gerne informieren wir Inte­ressenten in einem persön­lichen Gespräch, wie man mit Credit Default Swaps Fixed-Income-Portfolien opti­mieren kann und geben ihnen weiter­führende Infor­mationen zu unseren Fonds an die Hand. Darüber hinaus initiieren wir regel­mässig Veran­staltungen. In Deutschland werden wir im Februar in Hamburg, Düsseldorf und München auf Road­show sein, in Österreich Ende April und in der Schweiz werden wir an den «Experten-Lunches» von Fundplat in Zürich, Genf und Lugano teil­nehmen. Gerne lassen wir Inte­ressenten für unsere Events auf Anfrage eine persona­lisierte Einladung zukommen.

Haben Sie auch Kunden ausserhalb Deutschlands?

Bislang beschränkt sich unsere Inves­toren-Basis mehr­heitlich auf deutsche und zu einem kleinen Teil öster­reichische Inves­toren. Mit dem zuneh­menden posi­tiven Track Record unserer Produkte streben wir eine schritt­weise Inter­nationa­lisierung unserer Inves­toren-Basis an. Im Mittel­punkt unserer Auslands­akti­vitäten steht dabei die Schweiz.

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