«Sieg Donald Trumps könnte sich auf dieses Anlagethema auswirken»

23.09.2016

Frau Calich, wie sieht Ihre Prognose für Schwellen­märkte aus?

Der Trend zur Verschlechterung der Schuldensituation und Kredit­qualität in diesen Ländern verlangsamt sich allmählich, und zwar obwohl das Wirtschafts­wachstum global auf der Stelle tritt. Zum einen haben sich die Rohstoff­preise - vor allem der Ölpreis - stabilisiert. Zum anderen dürften einige wichtige Volks­wirtschaften wie Brasilien und Russland, die sich derzeit in einer Rezession befinden, mittlerweile die Talsohle des Abschwungs erreicht haben. Anleger müssen sich daher fragen, ob sie für ihr Engagement in Schwellen­ländern angemessen kompensiert werden. Meiner Meinung nach lautet die Antwort ja, vor allem angesichts der anhaltenden Suche nach alternativen Rendite­quellen. Besonders wichtig ist dabei, die Risiken sorgfältig zu steuern und gefährdete Emittenten zu meiden. Wenn das gelingt, eröffnen Schwellen­länder­anleihen immer noch Chancen - zumal sie immer noch relativ hohe Renditen zu bieten haben.

Was waren in den letzten Jahren die wesentlichsten Veränderungen?

Schwellenländer hatten lange mit rückläufigem Wachstum, schwachen Rohstoff­preisen, politischer Unsicherheit und zunehmenden Unternehmens­ausfällen zu kämpfen. Ich war immer der Ansicht, dass bei solch dynamischen Entwicklungen ein flexibler Investment­ansatz nötig ist, um sich zwischen verschiedenen Anleihe­typen bewegen zu können. Umso mehr, da die Streuung der Erträge zwischen Hart- und Lokal­währungs­anleihen sowie zwischen Staats- und Unternehmens­anleihen in den letzten Jahren stark zugenommen hat.

Vor allem Unternehmens­anleihen bieten inzwischen eine sehr breite Auswahl von Anlage­möglichkeiten über Länder und Branchen hinweg - eine sorgfältige Kredit­analyse vorausgesetzt. Damit werden nun auch Investitionen in Ländern möglich, in denen der Staat keine investierbaren Schuld­titel ausgibt. Zudem können Anleihen von Unternehmen interessant sein, die in einem Schwellen­land ansässig sind, aber über Einkommens­ströme aus Industrie­staaten oder aus mehreren Regionen verfügen.

Für welche Länder sind Sie optimistisch gestimmt und warum?

Unter den grösseren Schwellen­märkten gefällt mir Indien, da es von niedrigen Rohstoff­preisen profitiert und nur begrenzt vom schwächeren Wachstum in China betroffen ist. Die Schulden­last ist zwar ziemlich hoch, aber da ein Grossteil davon in Lokal­währung denominiert ist, ist sie dennoch tragbar. Die Inflation liegt bei etwa 6 Prozent und dürfte sich noch weiter in Richtung des Ziel­niveaus von 4 Prozent bewegen. Seit Narendra Modi 2014 die Wahlen gewann, hat er einige sinnvolle Reformen umgesetzt. Am Markt und in den Preisen indischer Anleihen ist dies allerdings bereits berücksichtigt.

Besonders mag ich ausserdem diejenigen Schwellen­länder, die von der Stärke der US-Wirtschaft profitieren können. Dazu zählt Mexiko als wichtiger US-Exporteur, aber auch einige kleinere Märkte in Mittel­amerika und der Karibik. Länder wie Honduras, Guatemala und die Dominikanische Republik profitieren von höheren Geld­transfers ihrer Staats­bürger, die in den USA leben und arbeiten. Ein Sieg Donald Trumps bei der US-Präsident­schafts­wahl im November könnte sich allerdings auf dieses Anlage­thema auswirken.

Für welche Länder dürfte es Ihrer Ansicht nach künftig schwer werden und warum?

Da sind zum Beispiel die mittel- und ost­europäischen Staaten zu nennen, die vom bevorstehenden Brexit besonders stark betroffen sind. Auch die Türkei hat mit einigen politischen und wirtschaftlichen Problemen zu kämpfen, die durch die jüngste Herabstufung ihrer Kredit­würdigkeit noch erschwert wurden. Nicht zuletzt hat natürlich Brasilien im letzten Jahr viel Aufmerksamkeit erregt. Der neue Präsident Michel Temer muss das Land aus der Krise führen und kann sich auf ein günstiges Umfeld stützen. Das Leistungs­bilanz­defizit Brasiliens schrumpft zurzeit und auch die Inflation wird allmählich schwächer. Für eine nachhaltige Erholung Brasiliens ist es jedoch sehr wichtig, dass Temer Reformen durchsetzt. Vor allem die sozialen Sicherungs­systeme müssen dringend erneuert werden, um die brasilianische Schulden­dynamik zu lösen.

Was sind die grössten Probleme, mit denen die Schwellen­märkte derzeit zu kämpfen haben?

Viele Anleger sind besorgt, dass der Brexit das Wirtschafts­wachstum in Gross­britannien, Europa und letztlich global bremsen kann und zudem der Handels­protektionismus wieder auflebt. Darunter würden auch die Schwellen­länder leiden. Eine protektionistische Gefahr ginge auch von Donald Trump als US-Präsidenten aus. Er hat bereits angekündigt, dass er die derzeitige Handels­beziehung der USA zu China ändern will. Einfuhrzölle oder andere Import­barrieren für chinesische Waren könnten jedoch eine Gegen­reaktion durch China hervorrufen und die Wirtschaft beider Märkte stören. Immerhin ist China derzeit der grösste Lieferant von Import­gütern in die USA und gleichzeitig der dritt­grösste Export­markt für die Amerikaner. Wie stark die Auswirkungen für China sind, hängt aber davon ab, ob auch der Renminbi und der Finanz­sektor getroffen würden. Für das restliche Asien, insbesondere für kleinere und offenere Volks­wirtschaften wie Singapur, Taiwan und Malaysia, wären die negativen Auswirkungen auf das Wachstum wesentlich stärker, da der Export in diesem Ländern in hohem Mass zur Wirtschafts­tätigkeit beiträgt. Im Falle eines Handels­kriegs zwischen den USA und China würden die Währungen dieser Länder aller Wahrscheinlichkeit nach abwerten.