«Viele Small-Cap-Firmen bereiten sich auf eine anhaltende wirtschaft­liche Erholung vor»

06.11.2020

Herr Gannon, wie schätzen Sie das derzeitige Investitions­umfeld für Small Caps ein?

Die Stärke des Marktes, der die Tiefst­stände von Mitte März über­wunden hat, war eine ange­nehme Über­raschung. Die Wirt­schaft wächst stärker als ange­nommen. Viele Unter­nehmen kommen voran und bewäl­tigen diese ausser­gewöhn­liche Zeit effektiv. Die Märkte verhalten sich über­wiegend so, wie wir es bei einer typischen Erholung von einer Rezession erwarten würden. Ange­sichts der Tatsache, dass ein Gross­teil der Welt gefühlt auf dem Kopf steht, ist es inte­ressant, wie «normal» das Investi­tions­umfeld bisher gewesen ist.

Welchen Effekt hat Covid-19 bisher auf die Small Caps?

Da das Corona­virus ein exogenes Ereignis ist, denke ich, dass es die Aussicht auf eine nachhal­tige Erholung wahrschein­licher macht. Einigen unserer Portfolio­unter­nehmen, wie etwa solchen mit Expo­sure zum Wohnungs­bau und bestimmten Nischen des Konsum­sektors, geht es recht gut. Darüber hinaus bereiten sich viele der Mana­gement­teams, mit denen wir in Branchen wie Chemie, Elektro­geräte und Maschinen gesprochen haben, auf eine anhal­tende wirt­schaft­liche Erholung vor. Was am meisten auffällt, ist die beträcht­liche Kluft zwischen der Wahr­nehmung und den tatsäch­lichen Funda­mental­daten. Selbst wenn der Markt steigt, scheint ein Gross­teil der Welt besorgt über die allge­meine Gesund­heit der Unter­nehmen zu sein, insbe­sondere bei den Small Caps, wo die Unter­nehmen oft als weniger finanziell gesund ange­sehen werden. Dennoch sehen wir eine grosse Anzahl von Small-Cap-Unter­nehmen, die über einen soliden freien Cash­flow, starke Bilanzen und fähige, inno­vative Mana­gement­teams verfügen, die das ganze Jahr 2020 hindurch auf hohem Niveau arbeiten. Das sind die Art von Eigen­schaften, die unserer Meinung nach Unter­nehmen helfen werden, gestärkt aus der Krise hervor­zugehen.

In welchen Bereichen konnten aktive Asset Manager im bisherigen Jahres­verlauf ihre Trümpfe ausspielen?

Der zentrale Punkt war die sprunghaft angestie­gene Vola­ti­lität. In den Port­folios, die ich manage, sind wir immer auf der Suche nach Eigen­schaften wie starken Bilanzen, Branch­enführer­schaft und Inno­vation. Dies sind die Quali­täten, die Unter­nehmen in der Vergan­genheit geholfen haben, schwierige Märkte zu über­stehen und sich erfolg­reich zu erholen. Wenn der Markt von Vola­ti­lität geprägt ist, werden diese Attri­bute sozu­sagen zum Verkauf ange­boten, weil so viele Inves­toren damit beginnen zu verkaufen, ohne die Funda­mental­daten oder den lang­fris­tigen Erfolg zu berück­sich­tigen. Diese kurz­fris­tige Denk­weise ist etwas, das jeder effek­tive aktive Manager zu seinem Vorteil zu nutzen versucht. Bisher haben wir in diesem Jahr extreme Vola­ti­lität im Februar und März und weniger drama­tische Fälle im Juli und September erlebt - und wir haben in jedem Zeit­raum aktiv gekauft.

Wo gab es aktuelle interessante Möglichkeiten für Investoren?

Ich denke, eine der interessan­teren Geschichten im dritten Quartal war die Stärke der nicht­ame­rika­nischen Small Caps. Zusammen mit ihren nicht US-ame­rika­nischen Large-Cap-Pendants über­trafen sie im dritten Quartal die inlän­dischen Small-Cap-Aktien und schlugen in allen drei Monaten den Russell 2000 Index. Ebenso bemerkens­wert ist, dass die nicht­ameri­ka­nischen Small Caps (gemessen am MSCI ACWI ex-USA Small Cap Index) in drei der letzten vier Quartale ihre US-ame­rika­nischen Small-Cap-Kollegen über­troffen haben und nun auf Einjahres­basis nach mehreren Jahren Rück­stand wieder vorne liegen. Dies könnte der Beginn einer längeren Periode attrak­tiver Renditen für nicht-ameri­ka­nische Small Caps sein.

Worauf sollten sich Anleger langfristig einstellen?

Ich bin optimistisch. Was mich darin bestärkt, ist das Fehlen von zwei nega­tiven Indi­ka­toren, die häufig Schwierig­keiten voraus­gehen oder Heraus­forde­rungen für Small-Cap-Bestände darstellen. Der erste ist eine aggres­sive Federal Reserve, die die Zins­sätze erhöht. Die jüngsten Ankündi­gungen der Fed deuten auf das genau entge­genge­setzte Szenario hin, bei dem sich die Zentral­bank damit zufrieden gibt, die Zins­sätze zumindest in den nächsten Jahren auf ihrem derzei­tigen, nahe Null liegenden Niveau zu belassen. Das zweite Szenario wäre eine drohende Rezession, aus der wir gerade­heraus kommen. Doch zum gegen­wärtigen Zeit­punkt scheint sich die Wirt­schaft fest (wenn auch unregel­mässig) im Erholungs­modus zu befinden, nachdem sie die Rezession in den Rück­spiegel geschoben hat.

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