«Vier Kriterien sprechen für steigende Kurse»

05.03.2021

Herr Husain, eignen sich Anleihen angesichts der ultra­niedrigen Renditen noch zur Diver­sifi­zierung?

Die Tatsache, dass beispiels­weise der deutsche Leit­index im ersten Quartal 2020 um 25 Prozent einge­brochen ist, Bundes­anleihen aber lediglich um 2 Prozent zuge­legt haben, deutet darauf hin, dass die Diver­sifi­zierungs­kraft von Anleihen viel weniger stark sein könnte. Anleger sollten daher abge­sehen von Staats­anleihen nach Alter­na­tiven Ausschau halten, um ihr Port­folio­risiko zu mindern. Für Fest­zins­anleger wird es in diesem Jahr entscheidend darauf ankommen, neue Diver­si­fizie­rungs­quellen zu finden und das Port­folio so aufzu­stellen, dass auf Basis einge­hender Ana­lysen rela­tive Wert­poten­ziale, Vola­tili­täts­schübe und poten­zielle Kurs­verwer­fungen flexibel genutzt werden können.

Werden die bereits rekord­tiefen Renditen weiter sinken?

Da die Corona-Pandemie weiterhin für Unsicher­heit sorgt, könnte sich der Abwärts­trend, wenngleich in gerin­gerem Masse, fort­setzen. Die Anleihen­renditen könnten weiter unter Druck geraten, wenn die Regie­rungen, die zuletzt wegen der Corona-Krise Ausgaben in schwinde­ler­re­gender Höhe stemmen mussten, weitere fiskal­poli­tische Finanz­hilfen auf den Weg bringen. In diesem Umfeld könnte sich die Vola­ti­lität bei Staats­anleihen weiter fort­setzen, vor allem am langen Ende der Zins­kurve.

Was raten Sie Anlegern vor diesem Hinter­grund?

In diesem Jahr dürfte es daher mehr denn je auf eine aktive Zins­kurven­posi­tio­nierung und auf die Fähig­keit ankommen, die Duration des Port­folios deutlich zu verändern. Zudem könnten in diesem Umfeld infla­tions­gebun­dene Anleihen inte­ressant sein.

Sind Anleihen noch ausreichend liquide?

Im März 2020 erlebten sogar einige Segmente des US-Treasury-Marktes Preis­verwer­fungen. Dies macht deutlich, dass Liqui­dität immer gerade dann knapp wird, wenn sie dringend benötigt wird. Sie ist derzeit vor allem jenseits der Anleihen­märkte zu finden, beispiels­weise bei Devisen oder deri­vativen Instru­menten, darunter synthe­tische Kredit­indizes. Beide Segmente gehörten zu den wenigen Ausnahmen, die im letzten Jahr ihre Liqui­dität nicht einge­büsst haben. Eine weitere Möglich­keit, abrupte Vola­tili­täts­schübe im weiteren Jahres­verlauf zu nutzen, sehen wir zudem im verstärkten Einsatz von Optionen.

Was kann ein Absolute-Return-Ansatz dazu beitragen, den von Ihnen aufge­zeigten Heraus­forde­rungen zu begegnen?

Das Ziel unserer Dynamic-Global-Bond-Strategie besteht in einer beständigen und nachhal­tigen Perfor­mance durch Kupon­erträge und Kapital­zuwachs, flankiert durch eine länder- und branchen­bezo­gene Diver­sifi­zierung. Dieser Ansatz ist zudem darauf ausge­richtet, die Verlust­risiken zu mini­mieren und das inves­tierte Kapital zu erhalten, beispiels­weise durch die Steuerung der mit poten­ziellen Zins­steige­rungen verbun­denen Risiken. Dabei haben wir grossen Spielraum, um die Gesamt­duration schnell und flexibel zu regu­lieren, wenn sich das Markt­umfeld oder der Markt­zyklus ändern. Der dritte Teil unserer Strategie zielt darauf ab, für beständige Renditen zu sorgen, wenn die Aktien- und Risiko­märkte fallen. Hierzu setzen wir eine Reihe defensiver Absi­che­rungs­instru­mente ein, beispiels­weise Short-Positionen auf Schwellen­markt­währungen, Enga­gements an Märkten mit defen­siven Eigen­schaften oder Long-Positionen auf Vola­ti­lität mittels Optionen.

Wie hat sich Ihre Strategie im besonders heiklen Jahr 2020 bewährt?

Bei allen Volati­litäts­schüben und unter­schied­lichsten Markt­phasen, mit denen uns das Jahr 2020 konfrontiert hat, hat sich der «Dynamic Global Bond (USD Hedged) Composite» in jedem einzelnen Quartal deutlich besser entwickelt als der Drei-Monats-USD-Libor. Dank unseres taktischen Dura­tions­mana­gements, insbe­sondere durch den Über­gang von einer dura­tions­bezo­genen Short- auf eine Long-Ausrichtung am US-Markt, verzeich­nete der Strategie-Compo­site im ersten Quartal eine posi­tive Perfor­mance, während sich viele andere Fest­zins­anleger schwertaten.

Wie beurteilen Sie die Perspektiven für dieses Jahr?

Unsere Analysen zeigen, dass vier Faktoren für einen bullischen Ausblick sprechen: die ultra­lockere Geld­politik, die expan­sive Fiskal­politik, der enorme Nachhol­bedarf im Dienst­leistungs­gewerbe und die steigende Aussicht auf eine «Rückkehr in die Norma­lität» durch Impf­stoffe. Solange diese vier Kriterien intakt sind, dürfte sich der posi­tive Trend an den Finanz­märkten fort­setzen. Im weiteren Verlauf dieses Jahres kommt es vor allem darauf an, beweglich zu sein. Daher blicken wir auch opti­mistisch auf unsere Strategie, da sie schnell und flexibel angepasst werden kann, wenn sich die Markt­bedin­gungen verändern.

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