«Wir erwarten für das neue Jahr eine noch positivere absolute Performance des Sektors»

02.02.2023

Herr Dr. McManus, in einem für Aktien schwierigen Jahr 2022 haben sich Gesund­heits­titel gut geschlagen. Handelt es sich hierbei um eine klassische Rotation in defensive Werte?

Im vergangenen Jahr erfüllten Gesund­heits­aktien ihre Rolle als sicherer Hafen in diver­sifi­zierten Anleger­port­folios, wobei der Sektor relativ betrachtet besser als die breiteren Aktien­märkte abschnitt. Die Nachfrage nach Gesund­heits­produkten und -dienst­leis­tungen präsentiert sich im Wesent­lichen unelas­tisch und daher sehr wider­stands­fähig. Das erkannten im Jahr 2022 auch die Anleger, was den defen­siven Bereichen des Sektors, wie etwa Bio­pharma­riesen und Managed-Care-Unter­nehmen, eine verhält­nis­mässig solide Wert­ent­wicklung bescherte. Wir erwarten für das neue Jahr eine noch posi­ti­vere abso­lute Perfor­mance des Sektors, begüns­tigt durch ein konstruk­tiveres Makro­umfeld für Aktien.

Halten Sie die Bewertungen nach der soliden rela­tiven Performance für über­zogen?

Der Gesund­heits­sektor beendete das Jahr mit einer geringen Bewertungs­prämie gegen­über den breiteren Märkten. Damit ist die obere Grenze der Bewer­tung aber weder auf rela­tiver noch auf abso­luter Basis erreicht. Es gab bereits in der Vergan­genheit viele Phasen, in denen der Sektor mit deutlich höheren Prämien gehandelt wurde. Das gilt vor allem für Phasen mit hoher wirt­schaft­licher Unsicher­heit, aber auch für solche mit niedrigem Risiko von Gesund­heits­reformen. Darüber hinaus erwarten wir für 2023 einige bedeu­tende Fort­schritte bei der klinischen und kommer­ziellen Ent­wick­lung von Medi­ka­menten, die dazu beitragen dürften, die bestehende Dynamik inner­halb des Sektors aufrecht­zuer­halten.

Werden Gesundheitsaktien in Anbetracht der zahl­reichen möglichen Konjunk­tur­szenarien weiterhin eine bedeutende Rolle spielen?

Wir haben Anfang Januar bereits heftige Faktor­rota­tionen inner­halb des Marktes und des Gesund­heits­sektors erlebt. Diese Vola­ti­lität könnte anhalten. Gesund­heits­titel bieten dennoch Lösungen, und zwar unab­hängig davon, welcher Anlage­stil für das vorherr­schende Aktien­markt­umfeld gefragt ist. Folgt in den USA eine flache Rezession oder gar eine weiche Landung im Sinne eines Goldi­locks-Szena­rios, wird dies eine starke Rotation in Wachstums­aktien nach sich ziehen. Im Falle eines solchen Szenarios können Anleger Port­folio­anpassungen vornehmen und verstärkt in wachstums- oder konjunk­tur­abhän­gige Teil­industrien des Gesund­heits­sektors wie etwa Mole­kular­diagnostik, Genomik, Tier­gesund­heit und Zahn­medizin inves­tieren.

Welche bewertungs­rele­vanten Kata­lysa­toren zählen in Ihren Augen 2023 zu den bedeu­tendsten?

Zwei Faktoren werden 2023 eine wesent­liche Rolle spielen: die Erschliessung wichtiger kommer­zieller Märkte und eine stärkere Markt­akzeptanz für ausser­gewöhn­liche neue Wirk­mecha­nismen. So stellt beispiels­weise die Zulassung des ersten klinisch erprobten, krank­heits­modi­fizie­renden Alzheimer-Medi­kaments für betroffene Patienten einen posi­tiven Schritt nach vorn dar und könnte lang­fristig zur Erschliessung eines grossen Marktes führen. Darüber hinaus könnte das Thema Adipo­sitas, dem ich beacht­liches kommer­zielles Potenzial einräume, meines Erachtens die Story des Jahres 2023 werden. Im Bereich der klinischen Entwick­lungen dürften die Anwen­dungs­gebiete für Präpa­rate, die auf komplexen Techno­logien wie etwa Gen-, Zell- und RNA-Thera­pien basieren und bereits für Nischen­indi­ka­tionen zuge­lassen sind, in Zukunft voraus­sichtlich auf allge­meinere Krank­heits­bilder mit grösseren Patienten­popu­lationen ausge­weitet werden.

Wie stufen Sie die Aussichten für die übrigen Subsek­toren ein?

Wir gehen davon aus, dass die Auslastung von Kliniken im Jahr 2023 wieder wenigstens Vor-Covid-Niveau erreicht, nachdem ein Arbeits­kräfte­mangel die Erholung verzögert hat. Dies würde sich positiv auf den Subsektor Medtech auswirken. Eine Prognose für Life Science Tools fällt mit Blick auf der corona­bedingt anspruchs­vollen Vergleichs­basis und eine starke Korre­lation mit Makro­faktoren schwieriger. Früh­indi­katoren lassen jedoch auf eine anhaltend starke Entwick­lung der zugrunde­liegenden End­märkte schliessen. Für alle Subsek­toren wäre eine Wieder­eröffnung Chinas mittel­fristig ein willkom­mener Impuls­geber, sobald die dortige derzei­tige Covid-19-Welle abgeebbt ist.

Erwarten Sie für den Sektor einen deutlichen Anstieg der M&A-Akti­vitäten?

Ja. In Anbetracht der vollen Kassen grosser Pharma­konzerne und Biotechs sowie mode­ra­terer Bewer­tungen von Small- und Mid-Caps rechnen wir für 2023 mit verstärkten M&A-Akti­vitäten. Des Weiteren gehen wir von anhaltenden Desinves­titionen und Restruk­turie­rungen aus.

Wie wirken sich diese Entwicklungen auf Ihre Portfolio­strategie aus?

Wir setzen beim «Bellevue Diver­sified Health­care Fonds» zu Jahres­beginn auf eine recht ausge­wogene Allo­kation in Subsek­toren und Stil­faktoren, berück­sich­tigen aber bestimmte Schlüssel­kenn­zahlen (KPIs), um eventuell erfor­der­liche Port­folio­struktu­rie­rungen vornehmen zu können. Angesichts der vielen für 2023 erwar­teten klinischen Entwick­lungen dürften unsere Bottom-up-Titel­auswahl und das profun­de Know-how unserer Experten als wichtige Perfor­mance­treiber fungieren. Unter den Anlage­themen gilt unser Fokus zwei bedeu­tenden Krank­heits­bereichen: der Adipo­sitas und der Alzheimer-Krankheit.

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