«Wir legen unseren Anlagefokus abseits des US-Kreditzyklus»

20.09.2019

Herr Boothe, der Handels­konflikt zwischen den USA und China dämpft die Stimmung und die Inves­titions­bereit­schaft der Unternehmen. Wie positio­nieren Sie sich vor diesem Hinter­grund?

Wir verbreitern unseren Anlage­fokus und haben Obli­gationen quali­tativ hoch­wertiger inter­natio­naler Emittenten gekauft, um abseits des US-ame­rika­nischen Kredit­zyklus zu inves­tieren. Ebenfalls aus Gründen der Diver­sifi­kation berück­sich­tigen wir im Rahmen unserer Strategie Asset-Backed Secu­rities (ABS), die deutlich weniger unter einem Rückgang der US-Anleihe­märkte leiden als Investment-Grade-Unter­nehmens­anleihen. Dabei bevor­zugen wir Anleihen mit kürzerer Lauf­zeit, da diese das Kredit­risiko begrenzen, falls es zu einem deutlichen Rückgang der US-Wirtschaft kommen sollte. Obwohl wir derzeit keine Rezession in den kommenden zwölf Monaten erwarten, sehen wir darin eine umsichtige Absi­cherung gegen­über den Risiken am Anleihe­markt.

Warum favorisieren Sie globale Emittenten gegenüber US-Unternehmen?

Diese Strategie ist ein wesentlicher Bestand­teil unserer Ausrichtung. Wir glauben, dass eine inter­natio­nale Allo­kation ein vorteil­haftes Expo­sure gegen­über Kredit­zyklen bietet, die nicht synchron mit den USA verlaufen und möglicher­weise mehr Spiel­raum für eine Outper­for­mance haben. Die Zahl der nicht US-ame­rika­nischen Firmen, die Investment-Grade-Anleihen in US-Dollar begeben, ist in den vergan­genen Jahren rasant gewachsen. Das hat das Uni­versum der Unter­nehmens­anleihen deutlich erweitert - was unseren Ana­lysten hilft, attrak­tive Anlage­ideen zu identi­fizieren.

Welche Region bevorzugen Sie?

Wir verfügen über eine bedeutende Position asia­tischer Investment-Grade-Anleihen von inter­natio­nalen Emittenten mit hoher Bonität, die eine geringe Korre­lation zu ihren Pendants aus den USA sowie ein über­zeu­gendes Risiko-Rendite-Profil aufweisen. Die höhere Gewichtung dieser Titel wirkt defensiv in Bezug auf die Diver­sifi­kation und ist zudem eine poten­zielle Quelle für höhere risiko­berei­nigte Renditen. Wir bevor­zugen quali­tativ hochwertige Emittenten aus den Bereichen Techno­logie und Tele­kommu­ni­kation. Wie in allen anderen Segmenten des Investment-Grade-Marktes für Unter­nehmens­anleihen stützen wir uns bei der Auswahl der jewei­ligen Anleihen auf das Research unseres globalen Netzwerks an Kredit­analysten.

Welche Rolle spielen Asset-Backed Securities als Diversi­fikations­quelle in Ihrer Strategie?

Dank ihrer Qualität und relativen Stabi­lität verfügen diese forderungs­besi­cherten Wert­papiere nicht nur über wichtige defen­sive Eigen­schaften, sondern bieten gleich­zeitig eine höhere Rendite als US-Treasuries. Da Konsu­menten­kredite die Sicher­heiten für die meisten ABS darstellen, sind sie zudem weniger stark dem US-Kredit­zyklus ausge­setzt als Unter­nehmens­anleihen mit Investment-Grade-Rating. Ein Segment, das wir aktuell in diesem Markt bevorzugen, sind so genannte Whole-Business-Secu­riti­sations, kurz WBS, die ganze Geschäfts­zweige einschliess­lich zukünf­tiger Erträge verbriefen. Sie kombi­nieren die Eigen­schaften klassischer ABS mit denen von Unter­nehmens­anleihen. Typische WBS-Emittenten sind Schnell­restaurant­gesell­schaften, deren Sicher­heiten haupt­sächlich aus Franchise- und Lizenz­gebühren bestehen. Die Cash­flows aus diesen Sicher­heiten sind in der Regel sehr stabil, was die Bonität der Anleihen erhöht. Das Enga­gement in Whole-Business-Secu­riti­sations mit BBB-Rating kann eine zusätzliche Rendite gegen­über Unter­nehmens­anleihen mit vergleich­barem Rating ermög­lichen.

Was könnte Ihr Szenario ins Wanken bringen?

Wir sind überzeugt, dass das bedeutendste Risiko für unsere weithin defen­sive Posi­tio­nierung eine uner­wartete Beschleu­nigung der US-Wirtschaft ist. Zwar erscheint dieses Szenario angesichts der zuneh­menden Spannungen im Handels­krieg und der nachlassenden Auswir­kungen der Steuer­senkungen aus dem Jahr 2018 unwahr­scheinlich. Doch könnte eine plötz­liche Belebung des Wirtschafts­wachstums den Kredit­zyklus verlängern. Das würde dazu führen, dass sich riskan­tere, länger laufende Unter­nehmens­anleihen besser entwickeln als ihre konser­vativen Pendants.

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