«Wir sehen an euro­päischen Kapital­märkten eine Reihe von Fehl­be­wertungen»

16. Februar 2018

Herr Ali, die Kurse vieler euro­päischer Aktien konnten im letzten Jahr deutlich zulegen. Haben Investoren diesen starken Trend mehr­heitlich verpasst?

Das glauben wir nicht. Obwohl euro­päische Aktien im vergan­genen Jahr deutlich zugelegt haben, liegt der Zuwachs hinter anderen Regionen. Euro­päische Aktien werden als attraktiv gesehen, besonders wenn man die sich verbes­sernde ökono­mische Situation und die sinkenden poli­tischen Risiken in Betracht zieht. Für die Euro­zone sehen wir ein Wachstum des BIP von über 2 Prozent und von Firmen im MSCI Europe Index erwarten wir ein zweistel­liges Gewinn­wachstum. Euro­päische Aktien wurden Ende 2017 mit einem Preis/Gewinn-Verhältnis von 15x gehandelt, das ist ein Abschlag von rund 20 Prozent gegen­über den USA.

Ihr Ratschlag für Späteinsteiger: Wo lassen sich noch attraktive Investi­tions­möglich­keiten finden?

Wir sehen an den europäischen Kapital­märkten eine ganze Reihe von Fehl­bewer­tungen. Zum Beispiel gibt es immer noch eine Präferenz für Aktien mit niedrigem Beta, diese gelten als «weniger riskant» im Gegensatz zu risiko­reicheren Aktien mit hohem Beta. Wir sehen eine grosse Bewer­tungs­lücke zwischen diesen beiden Aktien­gruppen, was die vergleich­baren Spreads in anderen Regionen in den Schatten stellt. Dies mag ein Über­bleibsel aus der Euro­raum-Schulden­krise von 2010 bis 2012 sein und spiegelt unserer Ansicht nach nicht die aktuelle Situation wider. Wir sehen die poten­ziellen poli­tischen Risiken eher ausserhalb der Region.

Wir glauben, dass Stock-Picker diese anhal­tenden Fehl­bewer­tungen zum Vorteil nutzen können. Wenn man sorgfältige Branchen- und Unter­nehmens­analysen betreibt, kann man Kandi­daten finden, die besser dastehen als allgemein ange­nommen. Wir suchen also nach den Unter­nehmen mit einem vom Markt unter­schätzten Rendite­potenzial über Branchen und Länder hinweg.

Sie suchen nach unter­bewer­teten Unter­nehmen. Wie gehen Sie dabei vor - können Sie uns Ihr Geheimnis etwas lüften?

Unsere Analysten sind Branchen­experten mit Erfahrung aus den Industrien. Die kennen sich der der Sparte bestens aus und können sie besser über die Schlag­zeilen hinweg­sehen. Nehmen Sie die spanische CaixaBank als Beispiel. Diese hat unter der Asso­ziation mit dem Standort Barcelona gelitten, als Kataloniens Unab­hängig­keits­bewegung gross in der Presse stand. Wir glauben jedoch, dass das Geschäft und grosse Einzel­handels­netz der CaixaBank ziemlich wider­stands­fähig sind und wenig mit der lokalen Politik zu tun haben. Dank der sich erho­lenden spanischen Wirtschaft sieht die Bank eine Verbesserung ihrer Kredit­qualität, Finanzie­rungs­kosten und stabi­lisie­rende Margen.

Ein weiteres Beispiel ist Airbus, das eine Unter­nehmens­transfor­mation hinter sich hat. Die leiden unter dem Ruf von vier euro­päischen Regie­rungen geführt zu werden, obwohl dies nicht mehr der Fall ist. Airbus wird mit 20 bis 30 Discount gegen­über Boeing gehandelt, obwohl es vergleich­bare Gewinn­kenn­zahlen, Produkte mit ähnlichen Cash-Margen hat und ähnlichen Markt­kräften unter­liegt. Wir denken, dies hat mehr mit den Produkt­zyklen zu tun als mit einer grund­legenden Schwäche von Airbus. Das Airbus A350-Lang­strecken­flugzeug konkurriert mit dem Boeing 787 Dreamliner. Boeing ist in seinem Produkt­zyklus mehrere Jahre vor Airbus, was bedeutet, dass Airbus nach wie vor stark in den Bau der Jets investiert, während sich die Preis­gestaltung noch nicht stabi­lisiert hat. Diese Faktoren haben den Cashflow von Airbus im Vergleich zu Boeing verringert, könnten sich aber ändern, wenn der Produkt­zyklus von Airbus beginnt aufzuholen.

Auch, wenn politische Ereignisse in aller Regel nur einen kurz­fris­tigen Einfluss auf die Märkte haben - wenn über­haupt, bereiten Ihnen die anstehenden Wahlen in Italien Sorge?

Ziel unseres Risiko­mana­gements ist es, die Auswir­kungen von Makro­faktoren auf unser Portfolio zu neutrali­sieren. Politische Unsicher­heiten wie die bevor­stehenden Wahlen in Italien können manchen Anlegern Angst machen, aber oft ist es viel besser, die Schlag­zeilen zu igno­rieren und nach Unter­nehmen zu suchen, die über ein auskömm­liches Rendite­potenzial verfügen. Poli­tische Risiken oder Ereig­nisse können nicht völlig ignoriert werden, aber verschie­dene Aktien sind nicht auf gleiche Weise betroffen. Einige, wie etwa Banken in Ländern mit einer grösseren Staats­ver­schuldung, reagieren sehr sensibel auf die Innen­politik. Andere sind «Global Player», die von positiven Trends aus der ganzen Welt profi­tieren. Die Beurteilung des poli­tischen Risikos muss bei jeder Anlage­entscheidung berück­sichtigt werden. Anleger können kurz­fristige poli­tische Risiken entschärfen, indem sie sich auf ausge­wählte Unter­nehmen konzen­trieren, die für ihren lang­fristigen Erfolg nicht auf regionale Stabi­lität ange­wiesen sind.