«Wir sehen viele Opportu­ni­täten in einem sehr frucht­baren Boden für Stock Picking»

17.06.2022

Frau Olsen, zunächst ein Blick auf die jüngsten Entwicklungen an den Aktien­märkten. Wie ist Ihre Einschätzung dazu?

Mit dem Krieg in der Ukraine kam es zu massiven Markt­verwer­fungen. Die Sekto­ren Energie und Roh­stoffe sind über Nacht in die Höhe geschossen, während Techno­logie- und Einzel­handels­werte 25 bis 30 Prozent seit Jahres­anfang verloren haben. Der euro­päische Stoxx 600 ist insgesamt zwar nur 8 Prozent gefallen, aber dahinter verbergen sich grosse Diskre­panzen. Bei den wachstums­starken Aktien ist die Blase mit Korrek­turen von 50 bis 60 Prozent geplatzt. Zyklische Industrie- und Konsum­werte werden aktuell zu histo­risch tiefen Bewer­tungen gehandelt. Small Caps haben under­performt. Nicht alles davon ist rational. Wir sehen viele Oppor­tuni­täten in einem sehr frucht­baren Boden für Stock Picking.

Im aktuellen Kontext der makro­öko­no­mischen und geo­poli­tischen Situation gibt es fünf Haupt­themen, die wir mit Unter­nehmen disku­tieren Diese sind: Inflation, Wachstum, Wieder­eröffnung, Energie und ESG.

Nehmen wir das Thema Inflation. Wie ist Ihre Einschätzung?

Die Inflation ist in der Tat ein wichtiges, wenn nicht «das» Thema. In weniger als einem Jahr haben wir uns von einer vernach­lässig­baren Inflation über eine hohe, aber vorüber­gehende Inflation hin zu einer Situation entwickelt, in der die Inflation nun ein Niveau erreicht, das seit den 80er Jahren nicht mehr gesehen wurde. Während sich die Energie-, Roh­stoff- und Transport­kosten wahr­scheinlich irgend­wann norma­li­sieren werden, sehen wir auch Faktoren wie Reshoring oder die Notwen­digkeit von mehr erneuer­baren Energien, die sich wahr­scheinlich länger­fristig auf die Kosten und Preise auswirken werden. Auch wenn wir uns derzeit nahe dem Höhe­punkt der Inflation befinden könnten, gibt es Gründe für die Annahme, dass die neue Norma­lität länger­fristig höher ist.

Wie kann man sich schützen? In diesem Zusammen­hang bevor­zugen wir Unter­nehmen mit einer starken Preis­setzungs­macht, hohen Margen, geringem Inves­titions­bedarf und einer soliden Bilanz. Da die Inflation mit höheren lang­fris­tigen Zins­sätzen einher­geht, ist der Markt zu Recht sehr viel selek­tiver bei der Bewertung geworden, und wachstums­starke Aktien haben den Preis dafür bezahlt.

Können Sie uns ein Beispiel für eine inflations­geschützte Aktie nennen?

Die Nachfrage nach IT-Dienst­leis­tungen ist derzeit stärker denn je. Cyber­sicher­heit und Cloud - um nur einige Wachstums­treiber zu nennen - sind keine Optionen mehr, sondern ein Muss für Unter­nehmen. Der IT-Dienst­leistungs­sektor gewinnt wieder an Preis­setzungs­macht und dürfte sich im Falle einer Konjunk­tur­abschwächung als wider­stands­fähig erweisen. Inner­halb des Techno­logie­sektors ist es auch erwähnens­wert, dass das Segment nicht von Problemen in der Liefer­kette betroffen ist.

Mein Top-Titel ist Sopra Steria. Aufgrund des starken Geschäfts­mixes, der ein Wachstum über dem Branchen­durch­schnitt erwarten lässt. Besserer ope­ra­tiver Leverage dank seiner Banken­soft­ware und seines Preis­macht­potenzials. Bei einem EBIT von 8.5x ist die Bewertung sehr attraktiv, da ich ein EPS-Wachstum von deutlich über 10 Prozent erwarte.

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