«Wir sind Value-Inves­to­ren im Stile der Columbia Business School»

20.05.2022

Herr Herde, wie denken Sie über das Thema Inflation?

Wir denken, dass Inflation ein struktu­relles Problem ist, das heisst nicht aus­schliess­lich zyklischer Natur. Insbe­son­dere durch die enorme Ausweitung der Geld­menge während der Pandemie wurde in manchen Bevöl­ke­rungs­schichten viel Geld auf den Konten ange­sammelt. Diese Geld­menge trifft auf ein verknapptes Angebot und der Ukraine-Krieg beschleunigt das Ganze noch zusätz­lich. Die Frage, wie lange die Inflation weiter hoch bleibt und wie stark die Zentral­banken die Zinsen weiter erhöhen, ist sehr schwer abzu­schätzen. Generell versuchen wir uns diesem Risiko möglichst zu entziehen, indem wir Unter­nehmen mit kurzer Duration, sprich geringer Zins­sensi­ti­vität, suchen. Diese Unter­nehmen sind robuster, wenn die Zentral­banken getrieben durch die Inflation die Geld­politik restrik­tiver gestalten müssen. Inflation ist und bleibt ein anspruchs­volles Umfeld sowohl für Anleihen als auch für Aktien. Auch in Bezug auf das Wirt­schafts­wachstum sind wir vorsichtig. In unserem Basis­szenario stellen wir uns daher auf Stagflation ein. Generell denken wir aber in multiplen Szenarien und machen uns immer darüber Gedanken, was mit dem uns anver­trauten Geld passiert, wenn es doch anders kommen sollte als wir vermuten. Idealer­weise finden wir also Unter­nehmen, die sich in verschie­densten Szenarien gut entwickeln können.

Sie sprechen häufig von Duration im Kontext von Aktien - was ist damit genau gemeint?

Unternehmen, die stärkeres Wachstum aufweisen und deren Cash­flows zu einem grösseren Teil weiter in der Zukunft liegen, reagieren in der Bewertung in einem DCF-Modell viel stärker auf Zins­erhö­hungen, da die zukünf­tigen Cash­flows mit einem höheren Discount-Faktor abge­zinst werden. In den letzten Jahr­zehnten hat der Trend fallender Zinsen also stetig die Bewer­tungen, insbe­son­dere von wachstums­starken Unter­nehmen, subven­tioniert. Wir suchen daher Unter­nehmen mit verkapptem, nicht so offen­sicht­lichem Wachstum. Eine gute Indi­kation, ob es sich bei einem Unter­nehmen um ein stark wachsendes handelt, ist das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV). Dies ist keines­wegs immer ein gutes Indiz für eine Über- oder Unter­be­wertung, liefert aber einen guten Anhalts­punkt, inwiefern Wachstums­erwartungen einge­preist sind. Aus unserer Sicht empfiehlt es sich, Positionen zu redu­zieren, deren Qualität und Wachstum zu offen­sichtlich sind.

Mit welcher Strategie versucht VIA den Heraus­forde­rungen der Gegenwart entgegen­zutreten?

Wir haben im Rahmen unserer Value-Perspek­tiven-Road­show Ende letzten Jahres drei Punkte genannt, die unseren «Gameplan» zusammen­fassen:

1. Weg von den grossen Indizes! Hier sehen wir ein Markt­risiko, dem sich die grössten und besten Unter­nehmen unab­hängig, ob diese nun über- oder unter­bewertet sind, nur schwer entziehen können, da diese bedingt durch ihre enorme Grösse den Markt reprä­sen­tieren.
2. Kürzere Duration, sprich mehr subtilere Qualität zu niedri­geren Multiples, d.h. echtes Stock­picking. Unser globales Uni­versum ist dabei von Vorteil.
3. Fokus auf lokale Service­dienst­leister! Hier suchen wir nach Unter­nehmen, die in einem lokalen Markt eine domi­nante Markt­stellung haben und dennoch günstig bewertet sind.

Und wie hat Ihre Strategie bisher funktioniert?

Sowohl der «Value Intelli­gence Fonds AMI» als auch der «Value Intelli­gence ESG Fonds AMI» haben 5 Sterne bei Morning­star. Die histo­rischen Draw­downs der Fonds sind vergleichs­weise niedrig und auch beim Return liegen wir selbst im Vergleich zu den erfolg­reichsten vermö­gens­ver­waltenden Aktien­fonds in der Spitzen­gruppe. In diesem Jahr hat unsere «Winning by not losing»-Strategie besonders gut funktio­niert: Wir liegen mit beiden Fonds nach wie vor im Plus.

Wie unterscheidet sich VIA von anderen qualitäts­affinen Value-Investoren?

Wir sind Value-Investoren im Stile der Columbia Business School, d.h. ana­ly­sieren Geschäfts­modelle, Kapital­allo­kation und bewerten Unter­nehmen. Unsere Diffe­ren­zierung liegt in der Berück­sich­tigung von weiteren Einfluss­faktoren, z.B. makro­öko­no­mischen oder poli­tischen Entwick­lungen. Im Vergleich zu anderen quali­täts­affinen Value-Investoren stützen wir uns im Risiko­mana­gement somit auf mehr «Antennen», d.h. empfangen mehr Signale. Wir gehen davon aus, dass gerade diese Antennen in den 20er Jahren besonders nützlich sein werden.

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