«Wir suchen eigen­tümer­geführte Unter­nehmen mit wirt­schaft­lichen Burg­grä­ben und attrak­tiver Sicher­heits­marge»

07.05.2023

Herr Fischer, die letzten Monate waren geprägt von Sorgen um eine Banken­krise, Inflation und steigenden Zinsen. Aber der Anteil der Opti­misten am Markt steigt. Wie bewerten Sie den wachsenden Opti­mismus?

Fallende Inflations­raten sorgen aktuell für eine gute Stimmung an den Märkten. Opti­misten setzten sogar noch in diesem Jahr auf eine Zins­senkung, aber das scheint mir doch zu positiv gedacht. Denn wir sehen, dass im März die Short-Posi­tionen deutlich gewachsen sind. Das deutet darauf hin, dass es bald einen Rück­setzer geben kann. Dies bestätigt auch der Blick auf den «Global Fund Manager Survey» der Bank of America. Die Fonds­manager sind insge­samt eher pessi­mistisch einge­stellt und erwarten zum Gross­teil eine schwächere wirt­schaft­liche Entwicklung. Klar ist jeden­falls, dass die Kurse nicht in den Himmel steigen werden.

Welche weiteren Entwick­lungen erwarten Sie für die zweite Jahres­hälfte?

Die Inflation wird uns weiter begleiten, denn bis die Ziel-Rate der Noten­banken von rund zwei Prozent erreicht ist, wird es wohl noch eine ganze Weile dauern. Deshalb haben auch die Noten­banken die Zinsen zuletzt weiter ange­hoben. Damit wird der vorge­zeich­nete Zins­anhe­bungs­pfad vorerst nicht verlassen. Die Folgen der Zins­erhöhungen waren an der Krise im Banken­sektor jetzt schon deutlich zu sehen. Auch viele Unter­nehmen haben mit den Zins­erhöhungen zu kämpfen. Wenn der Konsum zurück geht, leiden auch die Umsätze und Gewinne der Unter­nehmen.

Vor kurzem fand das regel­mässige Rebalancing Ihres «Modern Value»-ETF statt und es wurden dabei neue Werte aufge­nommen. Welche Kriterien sind dabei für Sie besonders wichtig?

Der ETF bildet den von uns entwickelten «Frankfurter Modern Value Index» ab. Die Auswahl für den Index treffen wir anhand der Prinzipien des Value Investing: Das heisst, wir suchen eigen­tümer­ge­führte Unter­nehmen mit wirt­schaft­lichen Burg­gräben und attrak­tiver Sicher­heits­marge. «Mr. Market», die Psycho­logie des Marktes, sorgt immer wieder für Über­trei­bungen an den Börsen und bietet uns damit günstige Einstiegs­möglich­keiten. Das wichtigste Entschei­dungs­kriterium für uns ist der «Total Share­holder Return» (TSR) über die nächsten fünf Jahre. Die Zahl spiegelt die erwar­tete Gesamt­rendite der Aktie, die sich aus der Kurs­ent­wick­lung, den Divi­den­den­zahlungen und Aktien­rück­käufen zusammen­setzt, wider. Der Index, und damit der ETF, enthalten die 25 Aktien mit dem höchsten erwar­teten TSR. Diese Erwar­tungen sind natürlich nicht statisch, weshalb wir den Index regel­mässig über­prüfen und wenn nötig anpassen. Im letzten Rebalan­cing sind so Apple, ASML und SCOR hinzu­ge­kommen.

Die Preise steigen, aber die Umsätze gehen zurück - die Inflation trifft viele Unter­nehmen. Wie gehen Sie damit um?

Am Beispiel vom Konsum­güter­konzern Henkel sieht man exempla­risch, was viele Unter­nehmen derzeit in ihren Quartals­zahlen präsen­tieren: Die Umsätze steigen, aber die Gewinne geben nach. Schuld daran sind Mehr­kosten für Fracht, Roh­stoffe und Energie und Verbraucher, die auf günsti­gere Alter­na­tiven zurück­greifen. Henkel verfügt eben nicht über einen wirt­schaft­lichen Burg­graben um das Geschäfts­modell, aus dem Preis­setzungs­macht resultiert. Unter­nehmen, die höhere Preise verkraften müssen, geben dies auch an ihre Kunden weiter, um weiterhin hohe Gewinne zu gene­rieren. Aber das können nur Firmen mit Preis­setzungs­macht durchsetzen. Auf genau solche Unter­nehmen konzen­trieren wir uns. Diese Unter­nehmen haben meist einen struktu­rellen Wettbe­werbs­vorteil, der ihr Geschäfts­modell wie ein Burg­graben schützt. Eigen­tümer­geführte Firmen mit Preis­setzungs­macht, sind die einzige vernünf­tige Antwort in diesem infla­tio­nären Umfeld.

Was bedeutet die Markt­situation für Ihren Investment­ansatz?

Aktuell kommen auch viele attrak­tive Firmen unter Druck, sodass wir immer wieder Gele­gen­heiten finden, in tolle Unter­nehmen zu inves­tieren oder Posi­tionen auszu­bauen. Trotzdem sind wir zuletzt etwas vorsich­tiger geworden und haben die Aktien­quote bei unserem Aktien­fonds leicht gesenkt. Dadurch haben wir mehr Kasse aufge­baut, um bei einem Rück­setzer weiter in die von uns bevor­zugten Aktien zu inves­tieren.

Was ist aktuell Ihre Lieblings­aktie und warum?

Aktuell entwickelt sich die Micro­soft-Aktie wieder sehr positiv. Wir haben die Schwäche­phase im vergan­genen Jahr genutzt, um unsere Posi­tion weiter auszu­bauen. Micro­soft ist ein gutes Beispiel für Unter­nehmen mit tiefen wirt­schaft­lichen Burg­gräben: Die Office-Pakete spielen monatlich weiterhin Milliarden an Dollar ein. Auch der neue Hype um Künst­liche Intel­ligenz (KI) durch ChatGPT spielt Micro­soft in die Karten. Micro­soft inves­tiert Milliarden in den Mutter­konzern OpenAI, um sich die Vorteile und den Zugriff auf dessen Chatbot zu sichern. Das Thema wird auch zukünftig weiter von grosser Bedeutung sein. Was KI wirt­schaft­lich für Micro­soft bedeutet, wird sich noch zeigen, aber mit der Inves­tition in OpenAI stellt sich der Tech-Gigant gut für die Zukunft auf.

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