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«Wir wollen die attrak­tivsten Gelegen­heiten über Sektoren und die Kredit­kurven einzelner Emittenten hinweg nutzen»

Euan McNeil
Euan McNeil
Investment Manager - Fixed Income
Kames Capital, Edinburgh
kamescapital.com

28.04.2020

Herr McNeil, die Vermögens­klasse «Investment Grade Global Bonds» ist aktuell stark im Gespräch. Was ist Ihre Meinung im Gene­rellen dazu?

Die Kredit-Spreads im Investment-Grade-Bereich wurden bis Mitte März massiv ausge­weitet, da man sich zunehmend Sorgen darüber machte, wie lange sich die wirt­schaft­lichen Auswir­kungen einer zum Still­stand gekommenen Welt­wirt­schaft auf die Kredit­kenn­zahlen und letztlich auch auf die Ratings auswirken würden. Die Renditen­auf­schläge bei gängigen Unter­nehmens­anleihen weiteten sich in der Anfangs­phase der Schwäche im Allge­meinen zwischen 100 und 200 Basis­punkten aus, was durch die ausser­ge­wöhnlich schlechte Liqui­ditäts­ver­sorgung noch verschärft wurde. Dieser Stress war am kurzen Ende des Marktes besonders akut, wobei die tradi­tio­nelle Markt­krise - charak­te­ristisch für inverse Kredit­kurven - sehr deutlich zu Tage trat. Der Entzug der normalen Liqui­dität half nicht, obwohl dieser durch die Mass­nahmen der Fed, der EZB und der Bank of England bis zu einem gewissen Grad abge­mildert wurde. Zusätzlich zu gezielten Mass­nahmen zur Verbesserung der Liqui­dität kündigten alle drei Zentral­banken weitere Programme zur quanti­tativen Lockerung an.

Der länger­fristige Ziel­konflikt zwischen der Unter­stützung durch die Zentral­banken und einem sich verschlech­ternden funda­mentalen Hinter­grund ähnelt wohl dem, mit dem wir uns in den letzten Jahren ausein­ander­gesetzt haben, obwohl das Ausmass der poten­ziellen Verschlech­terung der Welt­wirt­schaft zweifellos gravie­render ist. Die Ausnutzung der kurz­fris­tigen Verwer­fungen bei höher­wer­tigen Investment-Grade-Anleihen dürfte auch weiterhin ein gewinn­brin­gender Weg sein, da die Bewer­tungen von ange­sehenen Investment-Grade-Adressen jetzt auf histo­risch attrak­tiven Niveaus liegen. Die Aufnahme von Gross­krediten insgesamt ist jedoch eine Strategie, die wir nur schwer mit Begeisterung verfolgen würden. Wir würden versuchen, die eher strukturell heraus­gefor­derten Namen und Sektoren zu vermeiden, die am meisten vom Vertrauen der Verbraucher abhängig sind, und die harte Realität ist, dass viele der so genannten «Zombie»-Firmen, die in den letzten Jahren durch eine künst­liche Stimu­lierung der güns­tigen Kredit­bedin­gungen in Gang gehalten wurden, nicht mehr exis­tieren werden. Wir werden auch die Mass­nahmen der Regie­rungen in den kommenden Monaten genau beobachten, um heraus­zufinden, welche Sektoren und Namen für förde­rungs­würdig erachtet werden, und ebenso wichtig ist, zu welchen Bedin­gungen.

Was für einen Investment-Stil hat Kames?

Wir würden unseren Anlage­stil als einen sehr team­ba­sierten, aktiven und von hoher Über­zeugung geprägten Stil charak­teri­sieren. Es gibt drei Schlüssel­elemente, die unsere Leistung bestimmen: die Aktien­auswahl aus Über­zeugung, die Bereit­schaft, den rela­tiven Wert an den Kredit­märkten auszu­nutzen, und ein aktiver Ansatz für das Durations- (Zins-) Mana­gement. Um dies zu veran­schau­lichen, verweisen wir auf unser hoch­konzen­triertes Port­folio von etwa 130 Anleihen im Verhältnis zu einem globalen Anlage­uni­versum von etwa 12‘000 Unter­nehmens­anleihen.

Wie sieht Ihr Team dafür aus?

Die Verantwortung für die Erreichung des Perfor­mance­ziels des Fonds liegt bei mir und Kenneth Ward als den beiden Co-Managern unserer globalen Investment-Grade-Portfolios.

Als Teil der globalen Plattform für fest­ver­zins­liche Wert­papiere von Aegon Asset Mana­gement können wir jedoch auf eine umfang­reiche globale Ressource von 144 Spezia­listen für fest­ver­zins­liche Wert­papiere in unseren drei Anlage­zentern in Gross­britannien, Europa und den USA zurück­greifen.

Unsere globale Research-Plattform umfasst über 50 Ana­lysten in Fach­bereichen. Insbe­sondere arbeiten wir eng mit unserer Gruppe von 32 Kredit­ana­lysten zusammen, von denen jeder einen speziellen Branchen­fokus über das gesamte Boni­täts­spektrum hinweg hat, um die besten Gele­gen­heiten für unsere Port­folios zu ermitteln, und bemühen uns ständig um eine Rotation der einzelnen Anleihe­enga­gements des Port­folios, um sicher­zu­stellen, dass wir die attrak­tivsten Gele­gen­heiten über Sektoren und die Kredit­kurven einzelner Emittenten hinweg nutzen.

Welche Produkte können Sie für diese Asset­klasse anbieten?

Der «Kames Investment Grade Global Bond Fund» ist unser Flagg­schiff-Fonds für eine globale Kredit­strategie. Er steht profes­sio­nellen Anlegern in mehreren Ländern zur Verfügung und ist ein OGAW-konformer, offener Fonds mit Sitz in Irland. Ich bin an der Verwaltung des Fonds seit seiner Auflegung im Jahr 2007 beteiligt, und zusammen mit meinem Kollegen und Co-Fonds­manager Kenneth Ward verwalten wir den Fonds mit dem Ziel, den Barclays Global Aggre­gate Corpo­rate Index (in US-Dollar über einen rollie­renden Zeit­raum von 36 Monaten) zu über­treffen und die Gesamt­rendite für unsere Kunden zu maxi­mieren. Der Fonds hat sowohl im Vergleich zum Barclays Global Aggre­gate Corpo­rate Index (USD) als auch im Vergleich zu vielen insti­tutio­nellen globalen Investment-Grade-Strategien (Quelle: eVestment - insti­tutio­nelles Peer-Group-Uni­versum) sehr hohe risiko­bereinigte Renditen erzielt. Die Strategie ist auch als eigen­stän­diges Mandat zugänglich.

Was sind Ihre Ziele für die kommenden Monate?

Da die Zentral­banken (und Regie­rungen) zunehmend - und glaub­würdig - ihre Bereit­schaft unter Beweis stellen, die schlimmsten Auswir­kungen der bevor­stehenden globalen Rezession gegen Ende des ersten Quartals abzu­mildern, versuchen wir, an den attrak­tiven Gele­gen­heiten am Primär­markt zu parti­zipieren, die sich in einem etwas fragilen Markt bieten. In jüngster Zeit hat sich der Fonds vorwiegend auf die gut kapi­tali­sierten lang­fris­tigen Über­lebenden konzen­triert, von denen wir glauben, dass sie den Sturm des wirt­schaft­lichen Abschwungs, den wir gerade erleben, über­stehen können - Namen wie State Street, Kimberley Clark und HSBC. Nachdem wir während eines Gross­teils des ersten Quartals relativ vorsichtig posi­tioniert waren - was die Perfor­mance sehr stark unter­stützte - waren wir zuver­sicht­licher, das Enga­gement des Fonds in einem attrak­tiver bewer­teten und wohl funda­mental gestützten Markt zu erhöhen.

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Zur Person
Euan McNeil ist Invest­ment­ma­nager im Fixed-Income-Team. Er hat sich auf Invest­ment-Grade-Kredite spezia­lisiert und ist Co-Manager von zwei Investment-Grade-Anleihe­fonds, an denen er seit 2006 beteiligt ist. Er ist auch Co-Verwalter mehrerer insti­tutio­neller Port­folios. McNeil kam 2003 von Britannic Asset Mana­gement zu Kames, wo er im Team für Unter­nehmens­anleihen tätig war. Davor war er als inter­natio­naler Aktien­manager bei Blair­logie Capital Mana­gement tätig. Euan McNeil studierte Inter­natio­nale Wirt­schaft und Fran­zösisch an der Uni­ver­sität von Strath­clyde und hat einen MSc in Invest­ment­ana­lyse von der Uni­ver­sität von Stirling. Er verfügt über 22 Jahre Branchen­erfahrung.
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